منطقه گرگ و میش: رژیمهای نظارتی OTC و کیفیت بازار

نظرات در مورد منطقه گرگ و میش: رژیم های نظارتی OTC و کیفیت بازار چاپ پست الکترونیکی

کریستین لوز استاد سوندیمر اقتصاد بین المللی ، امور مالی و حسابداری در دانشگاه شیکاگو است.

در سال 2010 ، بیش از 8000 اوراق بهادار سهام داخلی در بازار OTC ایالات متحده آمریکا معامله شد. با این حال ، تحقیقات مطالعه این بازار محدود است. سهام در این بازار تمایل به اندک است. بازار OTC به طور کلی از سرمایه گذاران کمتری نسبت به مبادلات سنتی ارائه می دهد و شیوه های کلاهبرداری و توهین آمیز در این بازار باعث آسیب اقتصادی قابل توجهی به سرمایه گذاران می شود. بنابراین ، این بازار تجارت را نشان می دهد که تنظیم کننده های اوراق بهادار بین منشور خود برای اطمینان از حفاظت از سرمایه گذار و تمایل آنها به ایجاد یک بازار مناسب برای شرکت های رشد کوچک روبرو هستند. این تجارت با تصویب قانون مشاغل در سال 2012 مورد توجه قرار گرفته است ، که قصد دارد هنگام دسترسی به بازارهای سرمایه عمومی ، بار نظارتی را برای بنگاه ها کاهش دهد. یکی از مقررات اصلی آن ، شل کردن محدودیت های مالکیت برای ثبت نام SEC است که احتمالاً تعداد اوراق بهادار ثبت نشده در بازار OTC را افزایش می دهد. این تغییر نگرانی های قابل توجهی در رابطه با حمایت از سرمایه گذار ایجاد می کند. با توجه به این ابتکارات ، درک اثربخشی رژیم های نظارتی موجود در بازار OTC مهم است. در مقاله ما ، منطقه گرگ و میش: رژیم های نظارتی OTC و کیفیت بازار ، که اخیراً در SSRN ، نویسندگان من (ULF Bruggema ، Aditya Kaul و Ingrid Weer) در دسترس عموم قرار گرفت و من ارتباط بین این رژیم های نظارتی و بازار را تجزیه و تحلیل می کنم. کیفیت

در بازار OTC سه مکان وجود دارد: تخته بولتن ، برگه های صورتی (که اکنون به آن گروه OTC Markets گفته می شود) و بازار خاکستری. بنگاه های هیئت مدیره بولتن از زمان قانون واجد شرایط بودن در سال 1999 ملزم به ثبت نام SEC هستند ، اما برگه های صورتی و بازار خاکستری نیازی به ثبت نام SEC ندارند. با این حال ، تا قانون مشاغل ، هر شرکت معامله شده عمومی با بیش از 10 میلیون دلار دارایی و بیش از 500 دارندگان رکورد مجبور به تشکیل پرونده SEC بودند. بنابراین ، شرکت هایی که در برگه های صورتی یا بازار خاکستری تجارت می کنند ممکن است فیلتر SEC باشند و از این رو افشای منظم را ارائه می دهند. برای ثبت نام کنندگان SEC ، قانون فدرال مقررات ایالتی را تنظیم می کند و از این رو قوانین مربوطه را تعیین می کند. برای غیر ثبت نام کنندگان ، قانون شرکت های دولتی و قانون اوراق بهادار دولتی قوانین مربوطه را برای افشای و ثبت نام ارائه می دهد. قانون شرکت های دولتی ، که به وضعیت اختلاط بستگی دارد ، ممکن است تصریح کند که سهامداران صورتهای مالی دریافت می کنند ، یا می توانند در صورت درخواست آنها را بدست آورند. قوانین اوراق بهادار ایالتی (به اصطلاح قوانین "آسمان آبی") مستلزم ثبت نام هستند ، که در اکثر ایالت ها به "بررسی شایستگی" صادرکننده ، ارزیابی کیفیت صادرکننده و اینکه آیا این پیشنهاد برای سرمایه گذاران منصفانه است. قوانین اوراق بهادار ایالتی در سطح تجارت ، یعنی در هر ایالت که یک شرکت اوراق بهادار را به عموم مردم و همچنین در ایالت های خریدار و فروشنده در بازار ثانویه می فروشد ، اعمال می شود. روش مهمی که شرکت ها می توانند از قوانین اوراق بهادار دولتی استفاده کنند ، استفاده از به اصطلاح "معافیت دستی" است. در 42 ایالت ، صادرکنندگان اگر در "کتابچه راهنمای اوراق بهادار ملی شناخته شده" مانند کتابچه راهنمای Mergent (که قبلاً Moody's) ، سوابق شرکت استاندارد و پور و سایر موارد منتشر شده است ، از ثبت نام معاف هستند. این کتابچه ها یک بررسی را انجام می دهند و شرح مختصر کسب و کار ، تاریخ شرکت ها و صورتهای مالی را منتشر می کنند. سرانجام ، رژیم های مبتنی بر مکان وجود دارد. گروه OTC Markets ، با استفاده از برگه های صورتی ، چندین ردیف و برچسب اطلاعات را متمایز می کند که برای آنها اطلاعات فعلی ، اطلاعات محدود یا اطلاعاتی در دسترس نیست. همچنین یک برچسب "Caveat Votor" برای شرکت های پرچم ایجاد کرده است که اطلاعات فعلی کافی در دسترس نیست و نگرانی های مربوط به منافع عمومی وجود دارد.

شواهد توصیفی که بازار OTC را توصیف می کند با توجه به اینکه چقدر در مورد این بازار شناخته شده است ، مهم است. این امر به ویژه با توجه به تغییرات اخیر در الزامات ثبت نام SEC که توسط قانون مشاغل معرفی شده است ، اهمیت دارد. ما نشان می دهیم که بازار OTC عمدتاً از سهام میکرو درپوش تشکیل شده است که دارای نقدینگی کم ، عملکرد منفی و نوسانات بالا هستند. تعداد قابل توجهی از بنگاه های بازارهای OTC "فرشتگان افتاده" هستند ، یعنی سهام هایی که از مبادلات سنتی حذف شده اند. ما همچنین نشان می دهیم که تعداد کمی از شرکت های OTC در نهایت با مبادلات سنتی تجارت می کنند. در عین حال ، بیشتر سهام OTC زنده مانده و برای مدت طولانی نقل می شود. بنابراین ، بازار OTC ، گرچه زمینه اصلی پرورش برای شرکتهای رشد جوان و در نهایت موفق نیست ، اما بیش از یک خانه موقت برای شرکت هایی است که در حال خروج از بازارهای عمومی هستند.

یک سؤال اساسی این است که چگونه رژیم های نظارتی با سطوح مختلف شفافیت و حمایت از سرمایه گذار بر تقاضای سرمایه گذار و کیفیت بازار تأثیر می گذارند. ما این سؤال را با تمرکز بر نقدینگی بازار و راندمان قیمت مطالعه می کنیم. ما نشان می دهیم که نقدینگی بازار و راندمان قیمت در بازار OTC کمتر از مبادلات سنتی است و هر دو به طور یکنواخت کاهش می یابد زیرا محیط اطلاعات بازار OTC بدتر می شود (یعنی حرکت از صفحه بولتن به برگه های صورتی به بازار خاکستری). ما همچنین مستند می کنیم که شرکتهای OTC که افشای SEC را ارائه می دهند یا در کتابچه راهنمای اوراق بهادار Mergent یا Standard & Poor منتشر شده اند ، دارای نقدینگی بازار بالاتری و قیمت های کارآمد تر هستند. این شواهد با این تفسیر سازگار است که سرمایه گذاران تفاوت در رژیم های اطلاعاتی را در سهام و اماکن OTC تشخیص می دهند و بر این اساس تجارت می کنند.

در مرحله بعد ، ما تجزیه و تحلیل می کنیم که آیا تفاوت در قوانین آسمان آبی ایالت ها بر نقدینگی بازار و راندمان قیمت تأثیر می گذارد. از آنجا که قوانین اوراق بهادار دولتی عموماً به بررسی های شایستگی توسط تنظیم کننده های دولتی متکی هستند ، مکانیسمی که بر آنها تأثیر می گذارد ، نسبت به قوانین اوراق بهادار فدرال ، که مبتنی بر دکترین افشای است ، کمتر آشکار است. پرونده های ثبت نام بنگاه ها با تنظیم کننده های دولتی به طور کلی به راحتی قابل دسترسی نیستند و از این رو اطلاعات موجود در آنها بعید است که به طور مستقیم در نقدینگی بازار یا راندمان قیمت کمک کنند. با این حال ، بررسی های شایستگی توسط تنظیم کننده های اوراق بهادار ایالتی می تواند به طور غیرمستقیم با غربالگری بنگاه هایی که نگرانی های مربوط به حمایت از سرمایه گذار برای آنها شدیدتر است ، کمک کنند. مطابق با این مفهوم ، می فهمیم که نقدینگی بازار و راندمان قیمت برای شرکتهای واقع در ایالت هایی که رژیم های سخت تر بررسی شایستگی دارند ، بیشتر است. این اثرات همچنین در کشورهایی که معافیت دستی ارائه نمی دهند قوی تر است و از این رو اجازه نمی دهد که انتشار دستی برای ثبت نام دولت و بررسی شایستگی جایگزین شود.

ما با تجزیه و تحلیل تفاوت در نقدینگی بازار و راندمان قیمت مرتبط با ردیف های ورق های صورتی تازه معرفی شده و برچسب های اطلاعاتی ، به اثربخشی مقررات مبتنی بر مکان می پردازیم. ما می دانیم که نقدینگی بازار و راندمان قیمت به صورت یکنواخت از پایین ترین تا بالاترین سطح برگه صورتی افزایش می یابد. برچسب خالی Caveat به شدت با نقدینگی پایین و راندمان قیمت پایین همراه است. ما همچنین نشان می دهیم که این سهام ریسک تصادف بسیار بالاتری را مطابق با نگرانی های مربوط به حمایت از سرمایه گذار برای سهام در این گروه نشان می دهد. برچسب های اطلاعات ورق های صورتی تا حد زیادی اطلاعات را در پرونده های SEC و کتابچه راهنمای کاربر ارائه می دهند. علاوه بر این ، قضاوت از سطح مرتبط با نقدینگی بازار و بهره وری قیمت ، تشکیل پرونده SEC ، انتشار دستی و برچسب "اطلاعات فعلی" توسط برگه های صورتی به نظر می رسد جایگزین های نسبتاً نزدیکی برای سرمایه گذاران است. سرانجام ، ابتکارات اخیر برگه های صورتی برای بهبود در دسترس بودن اطلاعات با افزایش نقدینگی بازار و راندمان قیمت در این بازار نسبت به هیئت بولتن همراه است.

درمجموع ، اگرچه بازار OTC اغلب به عنوان تاریک و کنترل نشده تلقی می شود ، رژیم های نظارتی خاص فدرال ، ایالتی و مکان ، که در کیفیت بازار منعکس می شوند ، وجود دارد. ما شواهد محکمی از ارتباط بین رژیمهای نظارتی سختگیرانه در سطح فدرال ، ایالتی و محل برگزاری و کیفیت بهتر بازار ارائه می دهیم ، نشان می دهد که سرمایه گذاران تفاوت های نظارتی را هنگام تجارت در بازارهای OTC تشخیص می دهند.