وبلاگ دانشکده حقوق کلمبیا در شرکت ها و بازارهای سرمایه

دادخواست برای تصمیم گیری در کوتاه و تحریف

فروش کوتاه با تشویق کشف قیمت و جلوگیری از تشکیل حباب دارایی ، عملکرد مهمی در بازارهای سرمایه دارد. اما سالهای اخیر شاهد افزایش "فعالیت منفی" ، پدیده جدیدی است که در دوره رسانه های اجتماعی و تجارت الگوریتمی شکوفا شده است. [1]یک فعال منفی معمولی یک موقعیت کوتاه بزرگ را باز می کند. در توییتر و جاهای دیگر ، گاهی اوقات نظر منفی تهاجمی در مورد یک شرکت دولتی (که اغلب از دروغ های واقعی متوقف می شود) منتشر می کند ، که باعث وحشت و اجرای قیمت سهام می شود. و به سرعت آن موقعیت را برای سود بسته می کند ، قبل از قیمت سهام تا حدی یا کاملاً دوباره برگشت.

یکی از ما (استاد قهوه) قبلاً در مورد حمله عمدتاً بی اعتبار به جنرال الکتریک توسط هری مارکوپولوس نوشت. [2]تحقیقات نشان می دهد که قسمت Ge-Markopolos یک پدیده یک طرفه نیست. مطالعه حملات کوتاه نام مستعار به شرکتهای دولتی توسط یکی از ما (پروفسور میتس) نشان داده است که این حملات با کاهش قیمت و معکوس های شدید دنبال می شوند. [3]این داده ها حاکی از آن است که این الگوهای به احتمال زیاد توسط تجارت گزینه های سهام دستکاری شده هدایت می شوند. در میان 1720 حمله نام مستعار به شرکتهای میانه و بزرگ از سال 2010-2017 ، بیش از 20. 1 میلیارد دلار سوءاستفاده وجود دارد. به نظر می رسد که این معکوس ها همچنان ادامه دارند زیرا نام مستعار اجازه می دهد تا دست سازها بدون پاسخگویی هویت ها را تغییر دهند.

این شواهد ، کاستی های چارچوب نظارتی فعلی را که برای فروش کوتاه دستکاری شده اعمال می شود ، برجسته می کند. ما از کمیسیون درخواست می کنیم تا از قدرت حاکمیت خود در بندهای 10 (الف) (1) و 10 (ب) قانون مبادله اوراق بهادار در سال 1934 به شرح زیر استفاده کند.

اول ، دقیقاً به این دلیل که هیچ وظیفه ای برای افشای موقعیت کوتاه شخص وجود ندارد ، ما از کمیسیون می خواهیم وظیفه ای را برای به روزرسانی سریع یک افشای موقعیت کوتاه داوطلبانه که دیگر منعکس کننده منابع فعلی یا قصد تجارت نیست ، تحمیل کند. دوم ، ما از کمیسیون می خواهیم که توضیح دهد که پس از انتشار (یا راه اندازی) یک گزارش ، بدون اینکه به طور خاص قصد انجام این کار را داشته باشد ، می تواند به سرعت تعطیل شود. ما همچنین پیشنهاد می کنیم که یک بندر امن تهیه شود که امکان بسته شدن موقعیت با قیمتی برابر یا پایین تر از ارزیابی بیان شده ، صریح یا ضمنی توسط یک فروشنده کوتاه را فراهم کند.

I. ما از کمیسیون می خواهیم که وظیفه ای را برای به روزرسانی فوری موقعیت کوتاه داوطلبانه به روز کند که دیگر منعکس کننده منابع فعلی یا قصد تجارت نیست.

این پرونده واضح است که صرفاً گرفتن یک موقعیت کوتاه بزرگ برای ایجاد دستکاری در بازار کافی نیست. [4]علاوه بر این ، می توان با تجزیه و تحلیل فروشنده کوتاه مخالفت کرد ، اما نظرات به شدت بیان شده به تنهایی کلاهبرداری نیست. با این حال ، یک فعال منفی به طور معمول فراتر می رود ، و ادعا می کند که سرمایه گذاران باید سهام را بفروشند ، بلکه در صورت کاهش قیمت سهم ، در صورت افزایش قیمت سهم ، خود فعال می شود تا سود خود را از دست بدهد.

افشای صحیح از موقعیت کوتاه یک فعال می تواند کشف قیمت را افزایش دهد. این واقعیت که یک فروشنده کوتاه با سابقه معتبر در شناسایی شرکت های کلاهبرداری ، موقعیت کوتاهی را در سهام جدید باز کرده است ، ممکن است با هم تراز کردن اعتبار فعال و مشوق های اقتصادی با آن ، "ترکیب کل اطلاعات موجود در دسترس" را تغییر دهد [5]تحلیل و بررسی. این به احتمال زیاد به همین دلیل است که بسیاری از سرمایه گذاران پس از گزارش یک فعال منفی ، سهام را می فروشند اما ممکن است با مواجهه با رتبه فروش توسط یک تحلیلگر معمولی که فاقد چنین پوستی است ، این کار را سریعتر انجام دهد.

دقیقاً به همین دلیل است که کمیسیون باید با هوشیاری اطمینان حاصل کند که افشای موقعیت کوتاه ، هنگامی که داوطلبانه توسط یک فروشنده کوتاه آغاز می شود ، صادق و دقیق باقی می ماند. ما طرفداری نمی کنیم که کمیسیون افشای مواضع کوتاه را صادر کند. با این حال ، هنگامی که یک فروشنده کوتاه تصمیم به افشای موقعیت کوتاه کرده است ، عدم افشای این موقعیت بسته شده است ، به طور مضاعف گمراه کننده است: اول ، زیرا این جمله که این فعال از موقعیت کوتاه برخوردار است به معنای واقعی کلمه دیگر صحیح نیست. و دوم ، زیرا ، نظر منفی نویسنده فاقد پوست در عنصر بازی است که به شرکت کنندگان در بازار دلیل می دهد تا اعتقاد داشته باشند که ادعاهای اساسی درست است.

ii. ما از کمیسیون می خواهیم که توضیح دهد که پس از انتشار (یا راه اندازی) یک گزارش ، بدون اینکه به طور خاص قصد انجام این کار را داشته باشد ، می تواند به سرعت تعطیل شود.

دادگاه ها مدتهاست که این کارگردان روزنامه ها را وظیفه دارند تا پس از حمایت از خرید یا فروش سهام ، قصد خود را برای تعطیل کردن موقعیت داشته باشند. در Zweig v. Hearst Corp. ، نهم مدار دریافت که یک ستون نویس روزنامه با عدم افشای مالکیت خود در زمینه امنیت اساسی و "قصد وی برای فروش با افزایش قیمت بازار ، قانون 10B-5 را نقض می کند." [6] Zweig Anti-قانون در طی دهه های بعد بارها و بارها اعمال شده است ، با اینكه دادگاه منطقه ای ایالات متحده برای منطقه جنوبی نیویورک در تصمیم 2017 مبنی بر اینكه "پوسترها وظیفه دارند منافع مالی خود را در اوراق بهادار مورد علاقه فاش كنند تا مواد تبلیغاتی آنها نباشد. از نظر مادی گمراه کننده است. "[7]

با این وجود ، ما از هرگونه پرونده مقیاس پذیر که توسط کمیسیون در برابر فروشندگان کوتاه آورده شده است ، آگاه نیستیم. ما می دانیم که این ممکن است منعکس کننده خاص با تقسیم اجرای قانون باشد تا یک تئوری پوسته پوسته شدن فراتر از تنظیم سنتی ارتقاء سهام ("حمایت") اعمال شود. بنابراین ما از کمیسیون می خواهیم که طبق قاعده ای روشن شود که مسئولیت در مورد کلاهبرداری کلاهبرداری در مورد هر شخصی که فروش امنیت را ترغیب می کند و به زودی پس از انتشار مقاله ، سهام را برای سود سریع خریداری می کند ، اعمال می شود ، در حالی که نتوانسته است به طور خاص قصد انجام این کار را داشته باشد.

سرانجام ، ما می دانیم که امکان مسئولیت در مورد کلاهبرداری کلاهبرداری ممکن است انتقاد قانونی شرکتهای دولتی را توسط فروشندگان کوتاه ، که عملکرد مهمی در بازارهای سرمایه دارند ، سرحال کند. بنابراین ما پیشنهاد می کنیم که کمیسیون یک بندر امن را اتخاذ کند که به فروشندگان کوتاه اجازه می دهد تا موقعیتی را با قیمتی برابر یا پایین تر از یک ارزیابی بیان شده به صراحت یا ضمنی ببندند.

مطمئناً ، فروشندگان کوتاه ممکن است دلایل قانونی و غیرقانونی برای بستن موقعیت قبل از رسیدن قیمت سهم شرکت به یک ارزیابی صریح یا ضمنی مانند مدیریت ریسک یا نیازهای نقدینگی داشته باشند. با این حال ، به طور کلی ، کشف قیمت با تشویق فروشندگان کوتاه برای برقراری ارتباط با ارزیابی هایی که مطابق با برنامه های معاملاتی داخلی آنها است ، بیشتر می شود. سازگاری بین آنچه یک فعال منفی می گوید و باعث کاهش احتمال واکنش بیش از حد توسط سهامداران شرکت های عمومی می شود و باعث می شود که قیمت سهم منعکس کننده ارزش واقعی و اساسی اطلاعات تولید شده توسط فروشنده کوتاه باشد.

[1] به عنوان مثال مراجعه کنید.، باربارا A. Bliss و همکاران ، فعالیت منفی ، 97 Wash. U. L. Rev. (آینده ، 2019) (با توجه به اینکه آیا فعالیت منفی کشف قیمت را افزایش می دهد). جوشوا میتس ، چشم انداز حقوقی در مورد فناوری و بازارهای سرمایه: رسانه های اجتماعی ، فعالیت کوتاه و انقلاب الگوریتمی (مقاله کار ، 2019) ، https://ss.com/abstract=3447235 (استدلال می کند که فعالیت منفی ممکن است گاهی اوقات منعکس کننده کلاهبرداری و تقلب باشد و تقلب و تقلب را منعکس کند و تقلب را منعکس می کند و تقلب می کند و تقلب می کند و تقلب می کند و تقلب می کند و تقلب و تقلب می کنددستکاری - اعمال نفوذ).

[3] جوشوا میتس ، کوتاه و تحریف (حقوق کلمبیا و Econ. مقاله کار شماره 592 ، 2019) ، https://ss.com/abstract=3198384.

[4] ATSI Communications v. Sha'ar Fund ، Ltd. ، 493 F. 3d 87 ، در 101 (2d Cir. 2007).

[5] Basic ، Inc. در مقابل لوینسون ، 485 ایالات متحده 224 (1988).

[6] 94 F. 2d 1261 ، 1268 (9th Cir. 1979).

[7] Sec در مقابل تامپسون ، 238 F. Supp. 575 ، 590 (S. D. N. Y. 2017) (تجمع دادرسی در مورد افشای موقعیت).

دادخواست برای تصمیم گیری در مورد کوتاه و تحریف به طور مشترک توسط 12 استاد حقوق اوراق بهادار در سراسر کشور امضا شده است. این پست توسط کمیته تهیه پیش نویس نوشته شده است: جان سی قهوه ، جونیور ، آدولف A. برل استاد حقوق ، دانشکده حقوق کلمبیا و مدیر مرکز آن در زمینه مدیریت شرکت ها. و جوشوا میتس ، دانشیار حقوق ، دانشکده حقوق کلمبیا. دادخواست کامل ممکن است در اینجا بارگیری شود.

امضا کنندگان دیگر به شرح زیر هستند: جیمز دی کاکس ، استاد حقوق Brainerd Currie ، دانشکده حقوق دانشگاه دوک ؛ادوارد اف. گرین ، مشاور عمومی ، کمیسیون اوراق بهادار و بورس (82- 1981) ؛مدیر ، بخش امور مالی شرکت (81- 1979) ؛مشاور ارشد ، Cleary Gottlieb Steen & Hamilton ، همکار ، برنامه حقوق ، اقتصاد و بازارهای سرمایه ، دانشکده حقوق کلمبیا ؛مایر آیزنبرگ ، معاون مشاور عمومی و مدیر عامل ، بخش کمیسیون اوراق بهادار و بورس مدیریت سرمایه گذاری (1998-2006) ، مدرس حقوق و دانشمند ارشد تحقیقات ، دانشکده حقوق کلمبیا. کالین هونیگزبرگ ، دانشیار حقوق ، دانشکده حقوق استنفورد ؛دونالد لانژوورت ، توماس آکویناس رینولدز استاد حقوق ، مرکز حقوقی دانشگاه جورج تاون ؛پیتر مولک ، دانشیار حقوق ، کالج حقوق دانشگاه فلوریدا لوین ؛رندال توماس ، جان س. بیزلی رئیس ریاست حقوق و تجارت ، دانشکده حقوق وندربیلت ، استاد مدیریت ، دانشکده مدیریت فارغ التحصیل اوون ؛رابرت بی تامپسون ، پیتر پی. ویدنبروچ ، جونیور استاد حقوق تجارت ، مرکز حقوقی دانشگاه جورج تاون ؛اندرو وشتاین ، استاد حقوق ، دانشکده حقوق دانشگاه ویک فارست ؛و چارلز کی وایتهد ، میرون سی. تیلور استاد فارغ التحصیل حقوق تجارت ، دانشکده حقوق کرنل.