استراتژی های حرکت ارز

ما یک تحقیق تجربی گسترده در مورد استراتژی های حرکت در بازار ارز ارائه می دهیم. ما یک بخش قابل توجه مقطعی در بازده بیش از 10 ٪ در سال (P. A.) بین برنده های گذشته و ارزهای بازنده را مشاهده می کنیم. این گسترش در بازده اضافی توسط عوامل خطر سنتی توضیح داده نمی شود ، تا حدودی با هزینه های معامله توضیح داده می شود و رفتار مطابق با سرمایه گذار را نشان می دهد. علاوه بر این ، حرکت ارزهای مقطعی دارای خواص بسیار متفاوتی از تجارت حمل و نقل گسترده است و با بازده قوانین معاملات فنی معیار ارتباط زیادی ندارد. با این حال ، به نظر می رسد محدودیت های بسیار موثری برای داوری وجود دارد که مانع از بازده حرکت به راحتی در بازارهای ارزی می شود.

معرفی

بازده حرکت در بازارهای سهام یک چالش جدی برای نظریه استاندارد مالی ایجاد می کند. به سادگی خرید دارایی با بازده بالا و فروش دارایی های بالا با بازده کم اخیر منجر به یک استراتژی سرمایه گذاری بسیار سودآور می شود که بازده آنها با استفاده از عوامل خطر استاندارد دشوار است (Jegadeesh and Titman ، 1993 ، Jegadeesh and Titman ، 2001). در نتیجه ، محققان توضیحات مختلفی را ارائه داده اند که نه تنها بر روی مدلهای متعارف مبتنی بر ریسک متمرکز شده است (به عنوان مثال ، هاروی و سیدیک ، 2000 ، آردیا و شیواکومار ، 2002 ، جانسون ، 2002 ، پاستور و استامباگ ، 2003 ، لیو و ژانگ ، 2011)، بلکه همچنین در مورد ویژگی هایی مانند ریسک اعتباری (Avramov ، Chordia ، Jostova ، و Phlipov ، 2007) یا Risk Vructuctry (Eisdorfer ، 2008) ، محدودیت های داوری (به عنوان مثال ، Chabot ، Ghysels و Jagaathan ، 2009) ، توضیحات رفتاری مانندکمبود سرمایه گذار (به عنوان مثال ، چوی ، تیتمن ، و وی ، 2010) یا هزینه های بالای معامله (Korajczyk and Sadka ، 2004). علیرغم این پیشرفت ، به نظر نمی رسد که ادبیات هنوز در توضیحی که به طور کلی پذیرفته شده برای بازده حرکت است ، حل و فصل شده است.

در این مقاله ، ما بازارهای ارزی (FX) را به عنوان یک آزمایشگاه طبیعی برای تجزیه و تحلیل بازده حرکت مطالعه می کنیم. در مقایسه با بازارهای سهام ، بازارهای FX مایع تر هستند و دارای حجم معاملات عظیم و هزینه های پایین معاملات هستند ، آنها تا حد زیادی توسط سرمایه گذاران حرفه ای پیشرفته جمع می شوند و هیچ محدودیت با فروش کوتاه طبیعی وجود ندارد که مانع از کوتاه شدن دارایی های بازنده گذشته شود تا بتوانند حرکت را به طور کامل اجرا کنند. استراتژی ها. از این رو ، با توجه به بازارهای FX موانع ایجاد بازده اضافی قابل توجه از استراتژی های حرکت را به میزان قابل توجهی افزایش می دهد.

با کمال تعجب ، شواهد کمی در مورد حرکت در مقطع ارز وجود دارد. مجموعه داده های بزرگ کشور در گذشته نادر بود به طوری که ادبیات قبلی به طور کلی بر استراتژی های حرکت در سری زمانی ارزها متمرکز شده است ، یعنی استراتژی های حرکت که در آن بسته به انواع مختلفی از سیگنال ها ، با گذشت زمان ، با گذشت زمان خریداری و فروخته می شوددر حال حرکت به طور متوسط متقاطع ، قوانین فیلتر ، شکستن کانال ها و غیره. این ادبیات نشان داده است که برخی از قوانین معاملات فنی به طور موقت سودآور هستند اما سود آنها غالباً با گذشت زمان بدتر می شود زیرا معامله گران بیشتر در مورد این استراتژی ها می آموزند و شروع به بهره برداری از آنها می کنند (به عنوان مثال.، لویچ و توماس ، 1993 ؛ Pukthuanthong-Le ، Levich ، and Thomas ، 2007 ؛ Neely ، Weller و Ulrich ، 2009 ، در میان دیگران). بررسی این ادبیات توسط منخوف و تیلور (2007) ارائه شده است. با این حال ، برخی از شواهد در مورد وجود سود حرکت مقطعی در بازار FX توسط Okunev و White (2003) ، Asness ، Moskowitz و Pedersen (2009) و Buside ، Eichenbaum و Rebelo (2011) ارائه شده است. مقطعی کوچک از ارزهای اصلی. نسبت به مقاله ما ، این مطالعات تمرکز متفاوتی دارند و تجزیه و تحلیل متحد کننده ای برای درک بازده به بازده ارزهای مقطعی ارائه نمی دهند.

سهم اصلی این مقاله بررسی آناتومی اقتصادی سود حرکت در بازارهای FX است. ما با تشکیل اوراق بهادار ارز شروع می کنیم که یک سرمایه گذار در ارزهای زیادی با بازده اضافی گذشته (به اصطلاح "برندگان") و ارزهای با بازده اضافی بیش از گذشته (به اصطلاح "بازنده") کوتاه است. ما دیدگاه یک سرمایه گذار ایالات متحده را در نظر می گیریم و نرخ ارز را در برابر دلار ایالات متحده (USD) در نظر می گیریم. داده های ما دوره ژانویه 1976 تا ژانویه 2010 را پوشش می دهد و ما یک مقطع حداکثر 48 ارز را مطالعه می کنیم. ما فراتر از تحقیقات قبلی در مورد حرکت ارز توسط (الف) ارائه تجزیه و تحلیل عمیق از اهمیت نسبی ریسک سیستماتیک در مقابل ریسک غیر سیستماتیک برای درک بازده حرکت ، (ب) با دقت مقایسه استراتژی های حرکت برای حمل و نقل و قوانین تجارت فنی ، (ج)کمیت اهمیت هزینه های معاملات و بررسی منابع غیر استاندارد بازده حرکت ، مانند (د) کم و بیش از حد و یا (ه) محدودیت به داوری.

ما بازده اضافی بزرگ و قابل توجهی را به استراتژی های حرکت ارز تا 10 ٪ در سال (P. A) می یابیم. همانطور که در Jegadeesh and Titman (2001) ، ما شواهدی از ادامه بازگشت و معکوس های بعدی در افق های طولانی تر تا 36 ماه پیدا می کنیم ، که با تعصبات رفتاری ، مانند سرمایه گذاری تحت فشار و بیش از حد ، سازگار است و نشان می دهد که جلوه های شتاب در متفاوتکلاس های دارایی می توانند یک منبع مشترک را به اشتراک بگذارند. نکته مهم این است که حرکت ارز با تجارت حمل و نقل مردمی در بازارهای FX بسیار متفاوت است ، و بازده های بالایی را ارائه می دهد که تا حد زیادی برای حمل بازده تجارت ارتباط ندارد. 4 بازده حرکت ارز نیز با بازده های ایجاد شده توسط قوانین تجارت فنی ، که در یک ادبیات تجربی بزرگ مورد مطالعه قرار گرفته اند ، متفاوت است (به عنوان مثال ، دولی و شفر ، 1976 ، سوینی ، 1986 ، لویچ و توماس ، 1993 ؛ نیلی ، ولر و اولریچ ، و اولریش ، و اولریش ، و اولریش ، و اولریش ، و اولریش ، و اولریش ، و اولریش ، و اولریش ، و اولریش ، و اولریش ، و اولریش ، و اولریش2009).

برای منطقی سازی این بازده بیش از حد زیاد استراتژی های حرکت ارز ، ما بررسی می کنیم که آیا حرکت ارز به طور قابل توجهی تحت تأثیر (i) هزینه های معامله ، (ب) ریسک چرخه تجارت و سایر عوامل خطر سنتی است ، و (iii) اشکال مختلف محدودیت به داوری. ما می دانیم که بازده حرکت در واقع نسبت به هزینه های معامله نسبتاً حساس است. تعدیل بازده برای گسترش BI D-ASS ، سودآوری استراتژی های حرکت را به میزان قابل توجهی کاهش می دهد زیرا پرتفوی های حرکت به سمت ارزهایی با هزینه های بالای معاملات کاهش می یابد. با این حال ، هزینه های معاملات قادر به پاسخگویی به طور کامل بازده حرکت ارز نیست.

همچنین ، بازده حرکت در بازارهای FX به طور سیستماتیک با پروکسی های استاندارد برای ریسک چرخه تجارت ، خطر نقدینگی (Bruermeier ، Nagel و Pedersen ، 2009) ، فاکتور خطر تجارت حمل شده توسط لوستیگ ، روسسانوف و وردلان (2011) ، نوسانات مرتبط نیست. خطر (منخوف ، سارنو ، اشملینگ و شرومپف ، 2012) ، سه عامل فاما و فرانسوی (Fama and French ، 1992) یا یک مدل چهار عاملی شامل یک عامل بازگشت سهام ایالات متحده (Carhart ، 1997). به طور خلاصه ، به نظر نمی رسد که یک عامل خطر سیستماتیک وجود داشته باشد که بازده (خالص) را توضیح دهد ، نتیجه ای که شبیه به یافته های مربوطه بر اساس حرکت سهام ایالات متحده است.

با این حال ، سودآوری استراتژی های حرکت ارز با گذشت زمان به طور قابل توجهی متفاوت است ، که می تواند محدودیت هایی برای داوری برای شرکت کنندگان اصلی بازار در بازارهای FX (به عنوان مثال ، معامله گران اختصاصی و صندوق های پرچین) ، که معمولاً افق سرمایه گذاری نسبتاً کوتاه دارند و از این رو می توانند به صورت اسکوپی عمل کنند (به عنوان مثال ، شلیفر و ویشنی ، 1997). 5 علاوه بر این ، بازده حرکت به وضوح با ویژگی های ارزی مرتبط است. بازده در ارزهای دارای نوسانات خاص (تاخیر) (حدود 8 ٪ p. a.) در مقایسه با ارزهایی که دارای نوسانات ایدیوسنکراتیک پایین (حدود 4 ٪ p. a.) هستند ، بسیار بیشتر است. بازده همچنین مربوط به اقدامات خطر کشور است ، یعنی استراتژی های حرکت در کشورهایی که دارای ریسک بالا هستند ، تمایل به بازده اضافی مثبت دارند ، در حالی که استراتژی های حرکت در کشورهایی که دارای رتبه های کم خطر هستند ، نیست. سرانجام ، یک اثر مشابه برای اندازه گیری خطر ثبات نرخ ارز (به عنوان مثال ، خطر مورد انتظار برای مشاهده حرکات بزرگ ارز در آینده) یافت می شود.

به طور خلاصه ، ما شواهدی ارائه می دهیم که ، با وجود اختلافات بازارهای FX نسبت به بازارهای سهام ، خصوصیات استراتژی های حرکت نسبتاً مشابه است ، که نشان می دهد سود حرکت در کلاسهای مختلف دارایی می تواند یک ریشه مشترک داشته باشد. مشابه بازار سهام ، بازده بیش از حد استراتژی های حرکت ارز را می توان (فقط) تا حدی با حساسیت آنها به هزینه های بالای معامله توضیح داد. توضیح دیگری در مورد اینکه چرا حرکت در بازارهای ارزی همچنان ادامه دارد این است که ممکن است موانع مؤثر در محدود کردن استقرار سرمایه داوری برای بهره برداری از پدیده وجود داشته باشد. ما می دانیم که استراتژی های حرکت ارز از این نظر خطرناک است که بازده آنها در دوره های زمانی کوتاه ناپایدار است و قرار گرفتن در معرض آنها در معرض ریسک اساسی سرمایه گذاری است که توسط ویژگی های ایدیوسیکاتیک ارزهای درگیر گرفته شده است.

باقیمانده این مقاله به شرح زیر است. ما به طور انتخابی ادبیات قبلی را در بخش 2 مورد بحث قرار می دهیم. بخش 4 بازده حرکت در بازارهای FX را توصیف می کند و استراتژی های حرکت را با قوانین تجارت فنی معیار و تجارت حمل و نقل محبوب مقایسه می کند ، در حالی که بخش 5 نتایج آزمایشات ما را به دنبال توضیح بازده بالا به استراتژی های حرکت ارز بحث می کند. بخش 6 بررسی های استحکام را ارائه می دهد و بخش 7 نتیجه می گیرد. نتایج اضافی را می توان در یک پیوست اینترنتی این مقاله یافت.

قطعه قطعه

ادبیات مرتبط

مطالعات آکادمیک در مورد استراتژی های مومنتوم بیشتر بر بازارهای سهام متمرکز است، اما اثرات حرکت در بازارهای اوراق قرضه و کالا نیز مشاهده شده است. برای تنظیم مرحله، قبل از اینکه به بازارهای FX برویم و سهم این مقاله را برجسته کنیم، به طور خلاصه این ادبیات را بررسی می کنیم.

حرکت بازار سهام: اثرات حرکت به خوبی در بازارهای سهام برای تقریبا دو دهه ثبت شده است. ادبیات تجربی بسیار تحت تأثیر کار جگادش و تیتمن (1993) است که به طور کامل نشان می دهد.

پرتفوی داده و ارز

این بخش داده های ما، محاسبه بازده اضافی ارز، و ساخت پرتفوی مومنتوم را شرح می دهد.

منبع داده و ارزهای نمونه: داده های مربوط به نرخ های مبادله لحظه ای و نرخ های ارز آتی یک ماهه دوره نمونه از ژانویه 1976 تا ژانویه 2010 را پوشش می دهند و از بانک بین المللی بارکلیز (BBI) و رویترز (از طریق Datastream) به دست می آیند. نرخ نقطه و فوروارد در گزارش ها را به ترتیب s و f نشان می دهیم. نرخ های نقطه ای و فوروارد داده های پایان ماه هستند (آخرین

مشخص کردن بازده ارز

در این بخش، نتایج تجربی اصلی خود را در رابطه با سودآوری و ویژگی های استراتژی های حرکت ارز (بخش 4. 1)، ثبات استراتژی های خارج از نمونه (بخش 4. 2)، تفاوت بین شتاب ارز و قوانین تجاری فنی (بخش 4. 3) ارائه می کنیم.، تفاوت بین حرکت ارز و معاملات حمل (بخش 4. 4) و رفتار بازده بلندمدت استراتژی های مومنتوم (بخش 4. 5).

هزینه های تراکنش

هزینه های تراکنش چه نقشی برای بازده حرکت ایفا می کنند؟برای پرداختن به این سوال، ابتدا بازده حرکت پس از هزینه های تراکنش را در جدول 7، پانل A گزارش می کنیم، جایی که ما اسپرد پیشنهادی-خرید قیمت تمام شده را اعمال می کنیم. این اسپرد نسبت به اسپردهای موثر واقعی لیون (2001) بسیار بزرگ شناخته شده است. از این رو، این نتایج احتمالاً بازده حرکتی را دست کم می گیرند (یا به طور معادل آن حد پایینی را برای سودآوری ارائه می دهند)، در حالی که نادیده گرفتن اسپردها به وضوح بازده حرکت را بیش از حد نشان می دهد.

محدودیت های حساب سرمایه و قابلیت تجارت

ما در بالا نشان داده ایم که بازده حرکت در بازارهای FX هنگام بررسی یک مقطع گسترده که شامل ارزهای کوچکتر از بازارهای نوظهور نیز می شود ، زیاد است. نگرانی احتمالی در مورد این نتایج این است که آیا همه ارزها در طول دوره نمونه قابل معامله بوده اند زیرا می تواند کنترل سرمایه برای برخی از کشورها یا سایر مواردی که تجارت در این ارزها را غیرقابل تحمل می کند ، وجود داشته باشد. بسیاری از این ارزهای کوچکتر در واقع در پرتفوی بازنده و برنده ظاهر می شوند

نتیجه

ما به صورت تجربی استراتژی های حرکت در بازارهای FX را مورد بررسی قرار داده ایم ، که به ادامه بازگشت در بین ارزهای برنده و بازنده متکی است. ما می دانیم که این استراتژی ها به طور شگفت آور متوسط بازده بیش از حد بدون شرط بالا تا 10 ٪ در سال به دست می آورند و درک این بازده ها در چارچوبی که به ریسک کواریانس با عوامل خطر استاندارد متکی است ، دشوار است. برخلاف توضیحات مبتنی بر خطر سیستماتیک ، ما شواهدی برای واکنش بیش از حد و متعاقب آن در افکار طولانی پیدا می کنیم

منابع (86)

• q. f. آکرام و همکاران.