حباب و ضد حباب بورس ☆

با استفاده از یک مدل ساده از ارزش گذاری سهام، حباب های بازار سهام و ضد حباب ها را به عنوان دوره هایی تعریف می کنیم که در آن پویایی ارزش گذاری به طور موقت انفجاری است. ما مکانیزمی را برای ایجاد و از بین بردن حباب ها و ضد حباب ها شناسایی می کنیم که به تعامل بین ارزش گذاری و تغییر مورد انتظار در سودآوری شرکت بستگی دارد. به طور موضعی، متوجه می شویم که پویایی های ارزش گذاری در سال 2017 انفجاری است و احتمال تشکیل حباب سهام در ایالات متحده را نشان می دهد.

معرفی

حباب های قیمت در طول زمان و تقریباً در هر طبقه دارایی، سرمایه گذاران را فریب داده است. علیرغم این تاریخ طولانی و متمایز، شیدایی های گمانه زنی از دسته بندی ساده سرپیچی کرده اند. به طور خاص، بازارهای سهام یک محیط طبیعی برای مطالعه حباب ها هستند، زیرا سهام یک پایه اساسی مبتنی بر ارزش فعلی سود سهام آینده دارند. علاوه بر این، به دلیل نقش اساسی تخصیص سرمایه بازار سهام در یک اقتصاد رقابتی، درک رویدادهای شدید بازار سهام مهم است.

در حالی که مفهوم حباب ها برای مدت طولانی وجود داشته است، وجود آنها بحث برانگیز است. در یک مدل استاندارد تخفیف سود سهام کتاب درسی، یک شرط عرضی، که قیمت افق بی نهایت تنزیل شده را صفر می کند، «حباب هایی را که در آن قیمت ها آنقدر سریع رشد می کنند که مردم اکنون خرید می کنند تا بعداً به قیمت های بالاتر بفروشند، رد می کند، حتی اگرهیچ سود سهامی وجود ندارد.»1 و در حالی که حباب هایی که قیمت های بالا را منعکس می کنند، سهم عمده ای از تمرکز را دریافت می کنند، ضد حباب هایی نیز وجود دارند که قیمت های پایین را منعکس می کنند که به سرعت سقوط می کنند به طوری که مردم اکنون می فروشند تا بعداً با قیمت های پایین تر دوباره بخرند.

لروی و پورتر (1981) و همچنین شیلر (1981) نشان می دهند که شاخص های قیمت سهام بیش از حد بی ثبات هستند تا با سود سهام (پیش بینی شده) با نرخ ثابت تخفیف دهند. شیلر (1981) خاطرنشان می کند که نرخ تخفیف متغیر زمان می تواند منجر به نوسانات بیش از حد شود. اگر بازده مورد انتظار در طول زمان متفاوت باشد و پایدار باشد ، پس جریان خبری که بر بازده مورد انتظار تأثیر می گذارد می تواند تأثیر زیادی بر قیمت دارایی داشته باشد. با توجه به این بینش ، اکنون به خوبی شناخته شده است که یک مدل تخفیف سود سهام با نرخ تخفیف متفاوت می تواند برخی از نوسانات برجسته ، پیش بینی و ویژگی های همبستگی بازار سهام را ضبط کند. 2 در این زمینه ، Cochrane (2011) ، صفحه 1053 ، مفهوم حباب قیمت را از نظر نرخ تخفیف ، با بیان اینکه "همه حباب قیمت" احتمالاً می تواند به معنای این باشد که نرخ تخفیف معادل "خیلی پایین" استنسبت به برخی از نظریه ها. "در این مقاله ما این جهت گیری نرخ تخفیف را اتخاذ می کنیم.

در مدل نرخ تخفیف ما ، لگاریتم قیمت به ارزش اساسی ، نه صرفاً نسبت قیمت به ارزش اساسی ، به عنوان یک معیار طبیعی ارزیابی ظاهر می شود. این تحول لگاریتمی ، که چیزی بیش از فرض نانوا سازی قیمت ها نشان نمی دهد ، 3 از مزایای قابل توجهی در قرار دادن قیمت های بالا و قیمت های پایین (نسبت به ارزش اساسی) در همان پایه برخوردار است. پیامد این است که حباب ها و ضد حباب ها دو طرف همان سکه "انحراف قیمت از ارزش اساسی" هستند. 4 رویکرد نرخ تخفیف اساسی ما شبیه به روش در FAMA و فرانسوی است (2002). با این حال ، تمرکز آنها بر روی میانگین سطح تخفیف است ، در حالی که تمرکز ما بر پویایی نرخ تخفیف است.

بیان کوکران مبنی بر اینکه حباب (یا ضد حباب) فقط در زمینه یک تئوری خاص قابل تعریف است ، نکته مهمی را در مورد شناسایی حباب ها (یا ضد حباب ها) برجسته می کند و ارزش تأکید در زمینه ارزش اساسی را دارد. ما فرض می کنیم که (i) ارزش اساسی یک چند ثابت از درآمد واقعی ده سال است ، (ب) رشد به معنای بازگشت است ، و (iii) شوک های رشد پایدار نیستند. این بدان معنی است که شناسایی حباب و ضد حباب ما نسبت به این فرضیات حساس است.

همانطور که در تارلی (2013) نشان داده شده است ، تحت فرضیات معقول خاص ، به عنوان مثالمیانگین بازگرداندن بازده سهام عدالت ، زمان متغیر نرخ تخفیف ذکر شده در بالا می تواند از نظر میانگین ارزیابی بازگرداندن بیان شود. به طور معمول ، میانگین برگشت به عنوان یک فرآیند AR (1) ساده با سرعت متوسط برگشت ثابت مدل می شود. 5 نوآوری فنی اصلی ما امکان پویایی این میانگین سرعت برگشت است.

با استفاده از داده ها برای بازار سهام ایالات متحده ، ما شواهد تجربی از تغییر معنی دار در میانگین سرعت برگشت ارزیابی را پیدا می کنیم. این مهم است زیرا میانگین سرعت برگشت ، حساسیت بازده مورد انتظار به ارزیابی را کنترل می کند. علاوه بر این ، از منظر حباب و ضد حباب ، دوره هایی وجود دارد که در واقع سرعت میانگین برگشت منفی می شود. در این شرایط ، پویایی ارزیابی ، به جای نمایش میانگین معکوس ، به طور موقت میانگین گریز را نشان می دهد. این بدان معنی است که پویایی به طور خلاصه انفجار است. علاوه بر این ، در این دوره ها اثر ارزش در واقع معکوس می شود و به عنوان مثال ، ارزش های بالا دلالت بر بازده مثبت از تغییر در ارزیابی دارند.

این دوره از دینامیک موقت انفجاری ما را به شناسایی حباب ها و ضد حباب ها به عنوان دوره هایی از دینامیک موقت انفجاری سوق می دهد. ما برای بازار سهام ایالات متحده می یابیم که چنین دوره هایی نادر است. از سال 1881-2017 ، ما فقط پنج قسمت از دینامیک انفجاری را شمارش می کنیم. در این مقاله به چهار مورد از این دوره ها می پردازیم: ضد حباب های اواخر دهه 1910 و اوایل دهه 1980 و حباب های اواخر دهه 1920 و اواخر دهه 1990.

قسمت پنجم در سال 2017 آغاز می شود و با ارزش گذاری بالا - یک بازار گران قیمت - و پویایی انفجاری مشخص می شود. اما ما روی این دوره تمرکز نمی کنیم زیرا در زمان نوشتن این رویدادها هنوز در حال آشکار شدن است. در حالی که مدل ما قادر به پیش بینی این نیست که چه زمانی این یا هر حباب دیگر در حال ترکیدن خواهد بود ، بینشی در مورد مکانیسم برای ایجاد و تخریب حباب ها فراهم می کند. این مکانیسم ، که به تعامل بین ارزیابی و تغییرات مورد انتظار در سودآوری شرکت ها گره خورده است ، نشان می دهد که ترکیدن احتمالاً باعث نوسانات بازده قابل توجهی خواهد شد.

برای به دست آوردن بینش در مورد محرک های تغییر زمان در میانگین سرعت برگشت ، ما میانگین سرعت برگشت را از نظر تعداد کمی از اصطلاحات غیرخطی در ارزیابی بیان می کنیم و یک اصطلاح دو طرفه در تعامل بین ارزیابی و تغییر انتظار در سودآوری است. این مدل بینشی در مورد مکانیسمی برای ایجاد و تخریب حباب ها و ضد حباب ها فراهم می کند: حباب ها مستعد شکل می گیرند که ارزشهای بالا با تغییرات مثبت مورد انتظار در سودآوری ترکیب شوند. و مطابق با این مفهوم اساسی ما که حباب ها و ضد حباب ها دو طرف یک سکه هستند ، ضد حباب ها مستعد تشکیل می شوند که ارزش های پایین با تغییرات منفی مورد انتظار در سودآوری ترکیب شوند. فروپاشی حباب یا بازتاب ضد حباب ، با تلنگر نشانه تغییر مورد انتظار در سودآوری ایجاد می شود.

نشانه تغییر مورد انتظار در سودآوری و تأثیر آن بر پویایی ارزیابی با دیدگاه کیندلبرگر که ترکیدن حباب مربوط به "... برخی از تغییر دیدگاه است که باعث می شود یک شرکت کننده در بازار با موقعیت بزرگی برای فروش باشد ، سازگار است. قیمت ها سقوط می کنند. انتظارات معکوس می شود. "6 دیدگاه در حال تغییر که انتظارات را معکوس می کند ، دیدگاه در حال تغییر است.

از دیدگاه اقتصادی ، فروپاشی حباب ها و نقش تعامل بین سودآوری و ارزیابی - اصطلاح دوتایی که در بالا ذکر شد - با تفکر تأمین سرمایه قابل درک است. در حباب ها ، سودآوری زیاد است: قیمت ها در زمان مناسب بالا هستند. اما در مدل ما ، نرخ سرمایه گذاری خالص متناسب با سودآوری است. بنابراین وقتی سودآوری زیاد است ، سرمایه گذاری خالص نیز زیاد است. 7 با این حال ، این افزایش در عرضه در نهایت باعث کاهش سودآوری می شود ، یعنی سودآوری به معنای بازگشت است. این افزایش در عرضه سرمایه ، مکانیسم اساسی اقتصادی را برای کاتالیزور ترکیبی حباب در مدل ما فراهم می کند: تغییر مورد انتظار در سودآوری از مثبت به منفی. با توجه به موضوع تقارن بین حباب ها و ضد حباب ها ، برای ضد حباب ها مکانیسم تأمین سرمایه به صورت معکوس اعمال می شود.

فروپاشی حباب ها یا بازتاب ضد حباب ها ، مکانیسم برای نوسانات مختلف را فراهم می کند. ترکیدن حباب ، ناشی از تغییر انتظار می رود سودآوری از مثبت به شدت به شدت منفی ، تغییرات زیادی در ارزیابی ایجاد می کند و بنابراین بازده می شود. این بار نوسانات متفاوت متمایز است و علاوه بر این ، هر نوع جلوه ای از نوع Garch است. در حقیقت ، در روش تخمین ما اصطلاحات GARCH را در پویایی ارزیابی قرار می دهیم.

در بخش بعدی ما در مورد این مقاله در زمینه ادبیات اخیر بحث می کنیم. در بخش 3 مدل اساسی را معرفی می کنیم ، و در بخش 4 برآوردهای تجربی مدل با استفاده از داده ها برای بازار سهام ایالات متحده از سال 1871-2017 بحث می کنیم. در بخش 5 ما در مورد پیامدهای برگشتی بحث می کنیم ، در بخش 6 مکانیسم ایجاد و تخریب حباب ها و ضد حباب های دلالت بر نتایج تجربی را تجزیه و تحلیل می کنیم ، و در بخش 7 نگاهی دقیق تر به حباب و ضد حباب می اندازیم تا درک کنیمروند عمیق تربخش 8 نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

رابطه با ادبیات اخیر

فیلیپس ، شی و یو (2015) خاطرنشان می کنند که شناسایی اقتصاد سنجی حباب های متعدد از شناسایی حباب های منفرد بسیار دشوارتر است و یک سوال مهم و مهم است. این سؤال مهم است زیرا یک روش قابل اعتماد و با خطای پایین به ویژه به عنوان یک ابزار نظارت مالی مفید است. سؤال باز است زیرا با افزایش تعداد حباب ها ، قدرت تست های ریشه واحد کاهش می یابد. به ایوانز (1991) مراجعه کنید. فیلیپس و همکاران.(2015) ، ساختمان روی فیلیپس ، شیعه ،

مدل

ما با این ایده شروع می کنیم که به طور متوسط ، ارزش بازار سهام برابر است با ارزش اساسی. ما ارزش اساسی را به عنوان یک متعدد ثابت از درآمد واقعی عادی پروکسی می کنیم. تغییر در ارزش اساسی ، که ما همچنین می توانیم از آن به عنوان سرمایه اقتصادی (حقوق صاحبان سهام) فکر کنیم ، با درآمد حفظ شده ، تفاوت بین درآمد و کل سود سهام در دوره زمانی مربوطه تعیین می شود. با این فرضیات ما عبارتی را برای بازده به دست می آوریم که به تغییر مورد انتظار در ارزیابی بستگی دارد (قیمت ورود به سیستم به

تجسمی

در این بخش ما برآوردهای تجربی از سه اصطلاح را در سمت راست Eq ارائه می دهیم.(10). انتخاب ما از مدل ها برای ارزیابی q (t) و سودآوری ρ (t) توسط همبستگی های تجربی آنها ایجاد می شود. همانطور که در تارلی (2013) نشان داده شده است و همانطور که در زیر مورد بحث قرار می گیرد ، نتایج همبستگی و همبستگی جزئی نشان می دهد که q (t) از یک فرآیند AR (1) و ρ (t) یک فرآیند AR (2) پیروی می کند. بنابراین ما q (t) را به عنوان یک فرآیند AR (1) مدل می کنیم. اما به جای اینکه میانگین سرعت برگشت را به عنوان یک درمان کنید

پیامدهای بازگشت

محرک اصلی نتایج ما زمان متغیر میانگین سرعت معکوس ارزیابی ، γ است_سعدی(T). اهمیت این مقدار از این واقعیت ناشی می شود که بارگذاری ارزیابی در بازگشت ، یعنی r (t ، t + 1) = - γ را تعیین می کند_سعدی(t) q (t) + ⋯ ، که در آن نقاط سهم رشد و درآمد مورد انتظار را نشان می دهد.

مکانیسمی برای ایجاد و تخریب حباب ها و ضد حباب ها

اهمیت میانگین سرعت برگشت γ_سعدی(T) این است که حساسیت بازگشت مورد انتظار به ارزیابی را کنترل می کند. در بخش های قبلی ما نشان دادیم که چگونه و چه زمانی پویایی γ_سعدی(T) تأثیر بازده مورد انتظار. به طور خاص ، مقادیر منفی γ_سعدی(T) منجر به ارزش گذاری های شدید ، یعنی حباب ها و ضد حباب ها می شود. هدف ما در این بخش توسعه بینشی در مورد مکانیسم رانندگی γ است_سعدی(T).

ما می دانیم که تعداد کمی از اصطلاحات غیرخطی در ارزیابی بخش معنی داری از

آناتومی حباب و ضد حباب

در این بخش با جزئیات بیشتری به بررسی ضد حباب اواخر دهه 1910 ، حباب اواخر دهه 1990 و بحران مالی جهانی 2008 و 2009 می پردازیم. هدف ما توسعه شهود در مورد پویایی میانگین سرعت برگشت γ است._سعدی(T) با نگاهی متمرکز تر به این دوره های زمانی خاص. شبه سنجی تعریف شده در بخش 6. 3 ابزاری مفید برای تجسم ارائه می دهد. خصوصیات ضد حباب اواخر دهه 1910 و حباب اواخر دهه 1990 توسط

نتیجه

ما یک مدل از نرخ تخفیف عدالت را بر اساس یک مدل ساده ارزیابی ارائه می دهیم. نوآوری فنی ما این است که اجازه می دهیم میانگین میانگین سرعت برگشت در پویایی ارزیابی. از نظر تجربی متوجه می شویم که برای بازار سهام ایالات متحده دوره هایی وجود دارد که میانگین برگشت به طور موقت منفی می شود. در این دوره از میانگین منفی سرعت برگشت ، دینامیک ارزیابی مواد منفجره است و منجر به تعریف حباب و ضد حباب به عنوان دوره هایی می شود که دینامیک ارزیابی در آن است