الگوهای معاملاتی از بازیکنان بزرگ در مقابل کوچک در یک بازار نوظهور: یک تحلیل تجربی

این مطالعه با استفاده از یک مدل اتورگرایی وکتور (VAR) برای بررسی وابستگی متقابل در بین سرمایه گذاران نهادی ، سرمایه گذاران بزرگ و سرمایه گذاران کوچک و تأثیر معاملات آنها بر بازده سهام در بورس تایوان (TSE). نتایج حاکی از آن است که ، در دوره نمونه ، سرمایه گذاران بزرگ بزرگ بهترین بازیکنان آگاه هستند. معاملات آنها نه تنها بازده سهام بلکه بر سرمایه گذاران کوچک نیز تأثیر می گذارد. سرمایه گذاران کوچک فردی به خوبی آگاه نیستند و زبان آموزان آهسته هستند. دستورات آنها برای تجارت تمایل به تأمین نقدینگی برای سرمایه گذاران نهادی و بزرگ دارد ، اما هیچ جبران خسارت برای خدمات نقدینگی آنها وجود ندارد. ما می دانیم که سرمایه گذاران نهادی نه از استراتژی های بازپرداخت مثبت و نه منفی پیروی می کنند. به طور کلی ، پاسخ به شوک ها ، به استثنای سرمایه گذاران کوچک ، به سرعت فروپاشی می کند و این نشان می دهد که TSE می تواند شوک ها را به سرعت و کارآمد جذب کند. تجزیه و تحلیل ما حاکی از آن است که سرمایه گذاران فردی کوچک بهتر می توانند تصمیمات سرمایه گذاری خود را نهادینه کنند (به عنوان مثال ، با سرمایه گذاری در صندوق های متقابل).

معرفی

مدل های انتظارات منطقی پر سر و صدا بینشی در مورد تعامل بین فعالیت های بازار و رفتار تجارت سرمایه گذاران با اطلاعات ناهمگن ارائه می دهد. 1 اساساً ، وجود معامله گران نویز به سازندگان بازار اجازه می دهد تا خدمات نقدینگی را ارائه دهند و از معامله گران آگاه بیاموزند. سازندگان بازار می توانند ضرر و زیان را برای معامله گران آگاه با سود حاصل از تجارت با معامله گران نویز جبران کنند. لانگ و همکاران.(1992) آزمایش رقابتی (والراسیان) ، انتظارات کاملاً منطقی (فرضیه کارآمد بازار) و تعادل انتظارات منطقی پر سر و صدا با استفاده از داده های ایالات متحده. آنها نتایج تجربی را پیدا می کنند که مطابق با پیامدهای انتظارات منطقی پر سر و صدا است و فرضیه های جایگزین را رد می کنند.

در این مطالعه ، ما ادبیات انتظارات منطقی را با بررسی الگوهای معاملاتی و وابستگی متقابل در بین سرمایه گذاران نهادی ، سرمایه گذاران بزرگ و سرمایه گذاران کوچک در یک بازار نوظهور گسترش می دهیم. داده های ما از بورس اوراق بهادار تایوان (TSE) تهیه شده است و حاوی سوابق سفارش و تجارت سرمایه گذاران نهادی و فردی است. این مجموعه داده های منحصر به فرد به ما امکان می دهد تا در زمینه ادبیات انتظارات منطقی به چندین موضوع جالب و مهم بپردازیم.

به طور خاص، ابتدا به این می پردازیم که آیا معاملات بزرگ آموزنده تر از معاملات کوچک هستند یا خیر. ایزلی و اوهارا (1987) استدلال می کنند که با توجه به اینکه معامله گران آگاه مایل به تجارت هستند، ترجیح می دهند مقادیر زیادی را با هر قیمت معین معامله کنند. بارکلی و وارنر (1993) فرضیه معاملات پنهانی را پیشنهاد کردند که بر اساس آن معامله گران آگاه تمایل دارند معاملات خود را در اندازه متوسط متمرکز کنند. هر دو استدلال حاکی از آن است که تا حدی می توان معامله گران آگاه را از معامله گران نویز با انتخاب اندازه تجارت آنها متمایز کرد. یعنی معاملات متوسط تا بزرگ بیشتر توسط آگاهان انجام می شود، در حالی که معاملات کوچک بیشتر توسط معامله گران سر و صدا انجام می شود.

تحت انتظارات منطقی پر سر و صدا، معامله گران آگاه به اطلاعات خصوصی خود تکیه می کنند. با این حال، معامله گران کوچک می توانند چندین استراتژی جایگزین را دنبال کنند. با انجام معاملات در معاملات متوسط تا بزرگ، اقدامات آگاهان اطلاعات آنها را آشکار می کند و بر قیمت اوراق بهادار تأثیر می گذارد. با مشاهده فعالیت های معاملاتی و تغییرات قیمت، معامله گران نویز ممکن است بتوانند از آگاهان بیاموزند. اگر معامله گران کوچک معامله گرانی باشند که سعی می کنند از معامله گران آگاه تقلید کنند، می توانند پس از افزایش (کاهش) قیمت اوراق بهادار، خرید (فروش) کنند، که احتمالاً منعکس کننده خرید (فروش) توسط معامله گران بزرگ است. در این مورد، معامله گران کوچک از استراتژی معاملاتی بازخورد مثبت مانند مدل دی لانگ و همکاران (د لانگ و همکاران، 1990) پیروی می کنند. 2 از طرف دیگر، معامله گران کوچک می توانند رفتاری مخالف داشته باشند، وقتی قیمت ها افزایش می یابد، می فروشند و زمانی که قیمت ها کاهش می یابد، خرید می کنند. اگر قیمت های اوراق بهادار به طور کارآمدی محتوای اطلاعاتی معاملات آگاهانه را منعکس کنند، معامله گران کوچکی که از بازخورد مثبت یا استراتژی مخالف پیروی می کنند، نمی توانند سود اضافی کسب کنند. این منجر به استراتژی دیگری می شود که بر اساس آن معامله گران کوچک معامله گران نویز هستند که معاملات را به طور تصادفی انجام می دهند و به طور سیستماتیک از معامله گران بزرگ پیروی نمی کنند، مانند مدل (1985).

موضوع جالب دیگر این است که آیا سرمایه گذاران نهادی درگیر معاملات گله ای (یعنی معاملات همبسته) و معاملات با بازخورد مثبت (یعنی تعقیب روند) هستند یا خیر. لاکونیشوک و همکاران(1992) پیشنهاد می کند که خرید و فروش گله و بازخورد مثبت توسط سرمایه گذاران نهادی ممکن است به طور بالقوه بازار را بی ثبات کند. بر اساس داده های 769 صندوق معاف از مالیات در ایالات متحده، Lakonishok و همکاران. هیچ مدرک محکمی مبنی بر خرید و فروش گله یا بازخورد مثبت توسط مدیران صندوق پیدا نکنید. با این حال، دستکاری قیمت در بازارهای نوظهوری که در آن نظارت نظارتی سختگیرانه تر است، احتمالا آسان تر خواهد بود.

سومین نگرانی ما به ساختار بازار TSE مربوط می شود که به عنوان یک بازار تماس مداوم عمل می کند. 3 هیچ بازارساز یا فروشنده مشخصی برای تامین نقدینگی در بورس وجود ندارد. 4 این یک سوال جالب را ایجاد می کند که کدام گروه از سرمایه گذاران تامین کنندگان اصلی نقدینگی هستند که وقتی دیگران در حال فروش (خرید) هستند سهام را خریداری (فروش) می کنند. اگر سرمایه گذاران فردی بزرگ و سرمایه گذاران نهادی نسبت به سرمایه گذاران فردی کوچک آگاه تر باشند، سرمایه گذاران فردی کوچک ممکن است در حال خرید (فروش) سهام باشند، زمانی که معامله گران آگاه تر در حال فروش (خرید) هستند. قیمت اوراق بهادار احتمالاً به دنبال دستور فروش (خرید) سرمایه گذاران آگاه کاهش (افزایش) خواهد داشت. در این سناریو، سرمایه گذاران انفرادی کوچک نقدینگی را در اختیار سرمایه گذاران نهادی و فردی بزرگ قرار می دهند، بدون اینکه برای خدمات نقدینگی خود غرامتی دریافت کنند. با این وجود، خدمات نقدینگی آنها نقش مهمی در تسهیل تجارت آگاهانه دارد.

این مطالعه به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 داده های نمونه از TSE را شرح می دهد. بخش 3 به تشریح مسائلی می پردازد که ما قصد داریم در این مطالعه به آنها بپردازیم. بخش 4 روش تجزیه و تحلیل را ارائه می دهد که مدل استاندارد خودرگرسیون برداری (VAR) است که اغلب در زمینه های اقتصاد و امور مالی استفاده می شود. بخش 5 نتایج تجربی را مورد بحث قرار می دهد. بخش 6 شامل خلاصه و نکات پایانی ما است.

قطعات بخش

داده های نمونه

TSE یک بازار نوظهور به سرعت در حال گسترش است. 5 در سال های اخیر، رشد سریع اقتصاد تایوان توجه سرمایه گذاران بین المللی را به خود جلب کرده است. هم داوجونز و هم مورگان استنلی سهام TSE را در شاخص های بین المللی خود قرار داده اند. سیاست دولت برای کاهش تدریجی محدودیت ها برای سرمایه گذاری خارجی

مسائل

در این مطالعه ما از یک مدل VAR برای بررسی وابستگی های متقابل و الگوهای معاملاتی بین سرمایه گذاران نهادی و سرمایه گذاران فردی بزرگ و کوچک و تعیین روابط بین معاملات و بازده سهام آنها استفاده می کنیم. 10 به طور خاص، ما به این موضوع می پردازیم

مدل VAR

برای پاسخ به سؤالات ذکر شده در بخش قبلی ، ما هر یک از 30 شرکت نمونه را با استفاده از مدل VAR زیر تجزیه و تحلیل می کنیم: R T = A 0 +A 1 R T-1 +A 2 R T-2 +A 3 InB T-1+a 4 inb t-2 +a 5 lnb t - 1 +a 6 lnb t-2 +a 7 snb t - 1 +a 8 snb t - 2 +re t ، inb t = b 0 +b 1 r t−1 +B 2 r t-2 +b 3 inb t-1 +b 4 inb t-2 +b 5 lnb t-1 +b 6 lnb t-2 +b 7 snb t-1 +b 8 snb t-2+یعنی t ، lnb t = c 0 +c 1 r t - 1 +c 2 r t-2 +c 3 inb t-1 +c 4 inb t - 2 +c 5 lnb t-1 +c 6 lnb t−2 +C 7 SNB T - 1 +C 8 SNB T - 2 +LE T ، SNB T = D 0 +D 1 R T-1 +D 2 R T-2 +D 3 InB T - 1 +D 4 InB T−2 +d 5 lnb t - 1 +d 6 lnb t-2 +d 7 snb t - 1 +d 8 snb t - 2 +se t. مدل VAR در Eq.(1) شامل چهار معادله است. در

نتایج تجربی

جدول 4 میانگین هر یک از چهار متغیر وابسته برای هر شرکت نمونه را گزارش می کند. میانگین بازده 15 دقیقه ای برای بیشتر شرکتهای نمونه کمی منفی است. دو شرکت از نظر آماری بازده منفی معنی داری نشان می دهند. مطابق با بازده میانگین منفی ، برای بیشتر شرکتهای نمونه ، چه سرمایه گذاران نهادی و چه فردی در دوره نمونه فروشندگان خالص هستند.

جدول 5 گزارش همبستگی های معاصر بین چهار متغیر ، r_t، inb_t، LNB_t، و SNB_tبشر(توجه داشته باشید که t

نتایجی که اظهار شده

تجزیه و تحلیل VAR ما را به این نتیجه می رساند که در دوره نمونه ، سرمایه گذاران بزرگ بزرگ تأثیرگذارترین بازیکنان هستند. معاملات آنها نه تنها بازده سهام بلکه بر تجارت سرمایه گذاران کوچک نیز تأثیر می گذارد. این بدان معنی است که سرمایه گذاران بزرگ بزرگ در بین سه گروه از سرمایه گذاران در TSE مطلع هستند. این نتایج مطابق با فرضیه های Easley و O'Hara (1987) و Barclay و Waer (1993) است که به معامله گران آگاه تمایل به تجارت متوسط تا بزرگ دارند

سپاسگزاریها

نویسندگان از بیل لین ، کارین نوهوزر ، دو داور و شرکت کننده در کارگاه بورس اوراق بهادار تایوان ، کارگاه دانشگاه نیواورلئان ، کنفرانس PACAP 1996 در تایپه و کنفرانس FMA زوریخ 1996 برای اظهارنظرهای مفید تشکر می کنند. ما از حمایت مالی برای تحقیقات ارائه شده در این مقاله از کمک هزینه شورای ملی علوم # NSC85-2416-H-194-002 تشکر می کنیم.