ریسک بازار و مفهوم نوسانات اساسی: اندازه گیری نوسانات در بازارهای دارایی و مشتق و آزمایش تأثیر بازارهای مشتقات در بازارهای مالی

در این مقاله یک مؤلفه اساسی بدون نظارت از نوسانات به عنوان معیار خطر ارائه شده است. این مفهوم از نوسانات اساسی ممکن است از اقدامات معمول نوسانات برای تنظیم کننده های بازار معنی دار باشد. نوسانات اساسی را می توان با استفاده از یک مدل نوسانات تصادفی بدست آورد ، که به ما امکان می دهد سیگنال را در اطلاعات نوسانات فیلتر کنیم. ما چهار نوسانات مربوط به شاخص سهام FTSE100 را به سر و صدای گذرا و نوسانات اساسی غیرقابل کنترل تجزیه می کنیم. تجزیه و تحلیل ما در مورد این سؤال اعمال می شود که آیا بازارهای مشتق بازارهای دارایی را بی ثبات می کنند یا خیر. ما می دانیم که معرفی گزینه های اروپایی باعث کاهش نوسانات اساسی می شود ، در حالی که سر و صدای گذرا در بازارهای زیرین و آتی تغییرات قابل توجهی نشان نمی دهد. نتیجه می گیریم که ، برای شاخص FTSE100 ، معرفی بازار گزینه های جدید هم بازار اساسی و هم بازارهای مشتق موجود را تثبیت کرده است.

معرفی

به طور سنتی ، فرضیه بازار کارآمد نوسانات قیمت را در نتیجه ورود تصادفی اطلاعات جدید که بازده را تغییر می دهد ، مشاهده می کند. با این حال ، مطالعات تجربی مانند شیلر (1981) ، شورت (1989) و فرانسوی و رول (1986) نشان می دهند که نوسانات فقط با تغییر در اصول قابل توضیح نیست. مقادیر قابل توجهی از نوسانات در قیمت دارایی از "تجارت سر و صدا" معامله گران غیر منطقی ناشی می شود. از این منظر ، نوسانات ممکن است به عنوان مجموع نوسانات گذرا ناشی از تجارت سر و صدا و نوسانات اساسی غیرقابل کنترل ناشی از ورود اطلاعات تصادفی تعریف شود. مدل سازی ما از نوسانات اساسی در این مقاله فرض می کند که نوسانات اساسی یک متغیر تصادفی بدون نظارت است. در طول زمان تغییر می کند.

نوسانات بسیاری در رابطه با تنها یک دارایی اساسی وجود دارد که در یک زمان معین قابل اندازه گیری است: نوسانات بازده دارایی زیربنایی ، نوسانات بازگشت آتی در دارایی ، و تماس و قرار دادن گزینه دلالت بر نوسانات نسبت به سررسید های مختلف و قیمت های ورزش و غیره. با این حال ، طبیعی است که فرض کنیم فقط یک نوسانات اساسی در مورد دارایی زیرین و تمام مشتقات آن تعریف شده است. این امر به این دلیل است که اطلاعاتی که بر اصول دارایی زیربنایی تأثیر می گذارد ، در تمام مشتقات دارایی یکسان است و بنابراین ، منجر به نوسانات اساسی یکسان می شود. عوامل دیگر نیز بر این نوسانات اساسی و همچنین ورود اطلاعات تأثیر می گذارد: ساختار بازارهای مرتبط ، توزیع دارایی های موجود توسط سرمایه گذاران ، هزینه های معاملات و عوامل متعدد دیگر در اقتصاد جهانی ، از جمله تمام اطلاعات کلان اقتصادی موجود در آن زمان. این مطالعه به این عوامل دیگر که ممکن است مهم باشند ، نمی پردازد. تصمیم ما برای عدم درج آنها با عدم دسترسی به داده ها و مشکلات مشخص کردن یک مدل قابل قبول که تمام این نکات را در بر می گیرد ، هدایت می شود.

مطالعه ما با تجزیه فواصل های مربوط به شاخص سهام FTSE100 به سر و صدای گذرا و نوسانات اساسی انجام می شود و از تجزیه برای بررسی تأثیر معرفی مشتقات بر نوسانات استفاده می کند. با استفاده از مدل نوسانات تصادفی (SVM) که توسط هاروی و شفارد ، 1993 ، هاروی و شفارد ، 1996 و هاروی و همکاران ساخته شده است.(1994) ، ما بخشی از نویز گذرا را در نوسانات مشاهده شده محاسبه می کنیم (به عنوان مثال ، نسبت سیگنال به نویز) ، و قادر به استنباط فرایند نوسانات اساسی و همچنین رابطه بین صداهای گذرا از نوسانات مختلف هستیم. تجزیه و تحلیل ما نتایج زیر را نشان می دهد. سر و صدا در بازار گزینه ها با نویز در بازارهای زیرین و/یا آینده ارتباط ندارد. با این حال ، صداهای مختلف مرتبط با قراردادهای گزینه های مختلف با یکدیگر در ارتباط است و سر و صدا در بازار اساسی با بازار آینده ارتباط دارد. علاوه بر این ، نوسانات اساسی دارای درجه پایداری بالایی است ، ویژگی ای که اغلب در داده های مالی با فرکانس بالا مشاهده می شود. به Engle and Bollerslev (1986) مراجعه کنید.

یک منطقه جالب از مطالعه برای نوسانات بررسی تأثیر معرفی مشتقات بر نوسانات دارایی اساسی است. در دنیای بدون اصطکاک بدون آربیتراژ ، مشتقات دارایی زائد هستند و بر بازار اساسی تأثیر نمی گذارد. با این حال ، در دنیای واقعی که بازارها ناقص هستند ، تأثیرات معرفی بازارهای مشتقات در بازار اساسی وجود دارد. بازارهای مشتق ممکن است با تخصیص ریسک کارآمدتر یا بی ثبات بازارهای زیرین را با افزایش حدس و گمان ، بازارهای زیرین را تثبیت کنند.

مطالعه ما به بررسی اثرات معرفی مشتقات بر نوسانات اساسی بدون نظارت و سر و صدای گذرا نوسانات مربوط به شاخص FTSE100 می پردازد. معاملات آتی و گزینه های آمریکایی در فهرست FTSE100 در تاریخ 3 مه 1984 معرفی شد و گزینه های اروپایی در 1 فوریه 1990 ذکر شده است. ما نمی توانیم اثرات معرفی آینده و گزینه های آمریکایی را در نوسانات شاخص FTSE100 نشان دهیم ، زیرا تأثیر آن تأثیر دارد. معرفی دو مشتق به طور همزمان نمی تواند از هم جدا شود و تعداد مشاهدات روزانه قبل از معرفی مشتقات نسبتاً اندک باشد (یعنی 85 مشاهده). با این حال ، ما می دانیم که معرفی گزینه های اروپایی باعث کاهش نوسانات اساسی می شود ، در حالی که سر و صدای گذرا در بازارهای زیرین و آینده تغییرات قابل توجهی نشان نداد. براساس شواهد ، نتیجه می گیریم که ، برای شاخص FTSE100 ، معرفی بازار گزینه ها بازارهای مالی دیگر (یعنی بازارهای اساسی و مشتق) را تثبیت می کند.

قطعه قطعه

مؤلفه های اساسی و سر و صدا نوسانات

یک سری نوسانات مشاهده شده ممکن است به عنوان ترکیبی از "نویز" گذرا و نوسانات اساسی دائمی در نظر گرفته شود. مطالعات تجربی مانند شیلر (1981) ، فرانسوی و رول (1986) و شورت (1989) نشان می دهند که تغییرات در ارزش اساسی نمی تواند تمام حرکات قیمت را در بازارهای مالی توضیح دهد. یعنی سری نوسانات مشاهده شده دارای سر و صدا است. ما نوسانات ناشی از اطلاعات را به عنوان نوسانات اساسی و نوسانات ناشی از تجارت سر و صدا به عنوان موقتی تعریف می کنیم

داده ها

چهار سری نوسانات روزانه که مربوط به شاخص سهام FTSE100 است در این مطالعه استفاده می شود 5: FTSE100 شاخص سهام سهام نوسانات بازده ، نوسانات بازگشت آتی ، گزینه تماس آمریکایی دارای نوسانات دلالت شده و گزینه تماس اروپایی دلالت بر نوسانات دارد. برای بررسی تغییرات احتمالی

مدل نوسانات تصادفی

تجزیه نوسانات به یک نوسانات اساسی و سر و صدایی را می توان با مدل های GARCH یا مدل های نوسانات تصادفی (SVM) انجام داد. 10 ما انتظار داریم که در تجزیه و تحلیل ما بین دو مدل تفاوت معنی داری وجود نداشته باشد زیرا برآوردهای مداوم از یک مدل نوسانات تصادفی را می توان با مدل های GARCH تحت شرایط خاص بدست آورد ، به نلسون و فاستر ، 1994 ، نلسون ، 1996 مراجعه کنید. با این حال ، این دو مدلهستند

برآورد SVM

SVM های تخمین زده شده با استفاده از شاخص سهام FTSE100 Log-RV (مدل تک متغیره) در صفحه A از جدول 2 قرار دارند. 12 دوره اول دوره اول فرایند نوسانات اساسی کاملاً متفاوت را نشان می دهد

نتیجه

با استفاده از مدل های نوسانات تصادفی ، ما چهار نوسانات مختلف ، نوسانات بازگشت شاخص FTSE100 ، نوسانات بازده آینده در شاخص FTSE100 را تجزیه کردیم و گزینه تماس با عنوان FTSE100 آمریکایی و اروپایی دلالت بر نوسانات ، آنچه را که ما آن را نوسانات بنیادی و سر و صدای ترانسمی نامیده می کنیم ، حاکی از آن است. برای نوسانات بازده مانند شاخص FTSE100 و آینده آن ، نویز گذرا بسیار بزرگتر از نوسانات اساسی است ، در حالی که دلالت بر نوسانات اروپایی دارد

سپاسگزاریها

ما می خواهیم از داوران ناشناخته ، استاد M. J. چمبرز ، استاد A. C. هاروی ، و پروفسور پیتر اسپنسر بخاطر نظرات و پرسش های ارزشمند و نیوتن اعتماد برای حمایت مالی تشکر کنیم.