قانون Dodd-Frank ممکن است مستلزم ثبت به عنوان "اپراتور استخر کالا" و "مشاور تجارت کالا" برای نهادهای مرتبط با معاملات اوراق بهادار باشد.

پس از اثربخشی قوانین نهایی کمیسیون معاملات آتی کالای ایالات متحده ("CFTC") که "سوآپ" را تحت قانون داد-فرانک تعریف می کند، ممکن است از نهادهای مرتبط با معاملات اوراق بهادار خواسته شود که به عنوان اپراتورهای استخر کالا ("CPOs") و/یا کالا ثبت نام کنند. مشاوران تجاری ("CTAs"). 1 بدون معافیت معافیت، این الزامات ثبت نام صرف نظر از اینکه «معاوضه ها» مشمول تسویه اجباری طبق قانون داد-فرانک هستند اعمال خواهند شد. 2

بر اساس قانون داد-فرانک و مقررات فعلی CFTC، برخی از نهادهای مرتبط با تراکنش های اوراق بهادار عمومی و خصوصی مستثنی نیستند و ممکن است مجبور باشند به عنوان CPO و/یا CTA ثبت نام کنند.

با توجه به معاملات اوراق بهادار ارائه شده بدون ثبت تحت قانون اوراق بهادار سال 1933، با اصلاحیه ("قانون اوراق بهادار")، تخفیف معافیت "دمینی" برای ثبت به عنوان CPO و CTA وجود دارد. با این حال، به دلیل عدم اطمینان از اعمال معافیت معافیت در مبادلات و اوراق بهادار، در دسترس بودن این تسهیلات نامشخص است.

از آنجایی که هیچ شرط "پدربزرگ" وجود ندارد، الزام ثبت می تواند برای معاملات گذشته و آینده اوراق بهادار اعمال شود. در زمینه اوراق بهادار کردن مجموعه های دارایی ثابت با استفاده از سوآپ برای پوشش ریسک سود یا ارز، به نظر می رسد ثبت احزاب مرتبط با اوراق بهادار به عنوان CPO و CTA پیامد ناخواسته قانون داد-فرانک است و برای تسهیل CFTC آماده است. با ظاهر شدن راهنمایی های بیشتر در مورد این موضوع، به به روز رسانی شما ادامه خواهیم داد.

استفاده از سوآپ در اوراق بهادار

وسایل نقلیه اوراق بهادار یا سایر وسایل نقلیه ای که بدهی های وثیقه دار و تعهدات وام ("CDOs") و اوراق بهادار با پشتوانه دارایی را صادر می کنند، مانند وام های خودکار و اوراق بهادار کارت اعتباری و همچنین اوراق بهادار وام های رهنی مسکونی و تجاری ("ABS") معمولاً به گونه ای ساختار یافته اند که شامل شوند. سوآپ نرخ بهره یا ارز و در برخی موارد اختیار معامله. اغلب، ابزار اوراق بهادار (ما به CDOها و ABS به عنوان "بهادارسازی" اشاره خواهیم کرد) برای محافظت در برابر نوسانات نرخ بهره یا نرخ ارز یا برای ایجاد بازده برای طبقات خاصی از سرمایه گذاران، وارد مبادله می شود.

خودروهای اوراق بهادار صادرکننده ABS ممکن است مبادلات یا سقف های نرخ بهره را وارد کنند، که ممکن است مربوط به بخش خاصی باشد یا ممکن است به کل مجموعه دارایی (یا زیر گروه خاصی از دارایی ها در مجموعه) مربوط باشد. این معاوضه ها معمولاً توسط دارایی های وسیله نقلیه اوراق بهادار تضمین نمی شوند. با این حال، به عنوان یک موضوع عملی، اگر مبادله ها به کل مجموعه دارایی مربوط باشد، تمام دارایی های وسیله اوراق بهادار صادرکننده ABS برای پرداخت به طرف مقابل سوآپ قبل از پرداخت ها بر روی اوراق بهادار ABS وسیله اوراق بهادار در دسترس است. 3 در جایی که سوآپ ها به گونه ای طراحی شده اند که صرفاً به یک کلاس خاص از ABS (یعنی یک "کلاس مبادله شده") که در یک تراکنش بزرگ تر صادر می شود، مرتبط باشد، معمول است که طرف مقابل سوآپ اولویت اول را نسبت به جریان های نقدی معینی دارد که در دسترس چنین طبقه ای مبادله شده است. قبل از هر گونه تخصیص چنین پرداختی به خود کلاس مبادله شده. از آنجایی که طبقات مبادله شده معمولا دارای رتبه بالایی هستند (اغلب دارای رتبه "AAA" یا معادل آن هستند)، طرف مقابل سوآپ به طور موثر از اولویت بسیار بالایی در تخصیص جریان های نقدی خاص تولید شده توسط کل مجموعه دارایی های اساسی برخوردار است.

بسته به ترکیب دارایی ها و بدهی ها و روشی که مدیر مربوطه برای مدیریت هرگونه عدم تطابق بین دارایی ها و بدهی های وسیله نقلیه انتخاب می کند، خودروهای اوراق بهادار صادرکننده CDO اغلب وارد پوشش های پوششی نرخ بهره می شوند و ممکن است در زمان بندی و سوآپ ارز نیز وارد شوند. با توجه به نرخ بهره، زمان بندی و پوشش های ارزی، طرف مقابل سوآپ معمولاً به عنوان یک طرف تضمین شده تحت قرارداد بدهی ابزار اوراق بهادار قرار می گیرد. 4

خودروهای اوراق بهادار صادرکننده CDO همچنین ممکن است با وارد کردن مبادلات پیش فرض اعتباری، در معرض برخی دارایی ها به صورت مصنوعی قرار بگیرند. 5 در معاوضه نکول اعتباری، ابزار اوراق بهادار با فروش حمایت در برابر تعهد در ازای دریافت پرداخت دوره ای و قبول تعهد پرداخت به طرف مقابل (خریدارحفاظت) در ارتباط با رویدادهای اعتباری (به عنوان مثال بهره از دست رفته و پرداخت های اصلی) در مورد تعهدات مرجع اساسی. خودروهای اوراق بهادار صادرکننده CDO همچنین ممکن است بر اساس شاخص های مبادله پیش فرض اعتباری مبتنی بر گسترده ("CDX") وارد مشتقات شوند. CDX یک شاخص مبادله پیش فرض اعتباری با شرایط استاندارد است و عموماً شامل شرکت هایی در یک منطقه جغرافیایی خاص با ویژگی های اعتباری مشابه می شود. طرف مقابل سوآپ یک طرف تضمین شده تحت قرارداد بدهی مرتبط است، همانطور که در بالا توضیح داده شد.

CDOها بر اساس بخش 4(2) قانون اوراق بهادار و/یا قانون 144A بر اساس آن از طریق فروش خصوصی به سرمایه گذاران عرضه می شوند. از سوی دیگر، ABS اغلب از طریق عرضه اوراق بهادار عمومی ثبت شده تحت قانون اوراق بهادار به سرمایه گذاران عرضه می شود. 6

قانون Dodd-Frank تعریف گسترده ای از «Swap» ایجاد می کند که تأثیر نهادهای موضوع مرتبط با وسایل نقلیه اوراق بهادار را خواهد داشت که از سوآپ برای تنظیم مقررات تحت قانون بورس کالا («CEA») استفاده می کنند.

قانون داد-فرانک تعریف گسترده ای از اصطلاح "مبادله" ارائه می دهد. 7 اگرچه مقررات نهایی CFTC که مبادلات را تعریف می کنند هنوز مؤثر نیستند، معاوضه های رایج (و آپشن ها) که توسط ابزارهای اوراق بهادار وارد می شوند، به وضوح در این تعریف قرار می گیرند. به طور خاص، "مبادله" شامل موارد زیر است:

• قراردادی که پرداختی را بر اساس ارزش، بدون محدودیت، هر نرخ، ارز یا اوراق بهادار پیش بینی می کند، اما مالکیت آن را منتقل نمی کند، یا توافق نامه ای که پرداخت بر اساس شاخص یا معیاری را پیش بینی می کند.
• اختیاری برای هر دارایی یا اختیاری که به هر اندازه گیری کمی یا معیار مالی یا اقتصادی مرتبط است. یا
• هر قراردادی که در آن هر شرط پرداخت یا تحویل با هر رویداد یا احتمالی مرتبط با پیامدهای مالی، اقتصادی یا تجاری بالقوه مرتبط باشد.

تعریف سوآپ بیشتر تراکنش های زیر را که معمولاً به عنوان مبادله شناخته می شوند، شناسایی می کند:

• سوآپ نرخ بهره؛
• نرخ کف و کلاهک.
• سوآپ ارز؛
• سوآپ ارز؛
• مبادله شاخص بدهی؛و
• معاوضه های پیش فرض اعتباری

قانون Dodd-Frank تعریف یک استخر کالا و اپراتور استخر کالا را اصلاح می کند تا وسایل نقلیه سرمایه گذاری را که در مبادله ها سرمایه گذاری می کنند ، شامل شود

تعاریف استخر کالا و CPO

قانون Dodd-Frank تعریف یک استخر کالا را گسترش می دهد تا شامل هر نوع شرکت که به منظور تجارت در منافع کالایی از جمله مبادله ها اداره می شود. 8 به همین ترتیب ، اصطلاح "اپراتور استخر کالا" گسترش یافته است تا شامل هر شخصی شود که در مشاغل دارای ماهیت یک استخر کالایی یا شرکت مشابه باشد و در ارتباط با آن ، درخواست ها ، پذیرش یا دریافت از دیگران ، وجوه ، اوراق بهادار ،یا دارایی به منظور تجارت در منافع کالا ، از جمله هرگونه تعویض. 9

CFTC دیدگاه گسترده ای از اصطلاح "تجارت" در منافع کالاها داشته است ، و بنابراین یک وسیله نقلیه سرمایه گذاری تلفیقی که وارد مبادله می شود (اما این به طور فعال آنها را تجارت نمی کند) ، احتمالاً هنوز هم در تعریف یک استخر کالا قرار دارد. اگر تجارت در مبادله ها یک هدف (و نه فقط یک هدف تنها) از وسیله نقلیه اوراق بهادار باشد ، پس CTFC احتمالاً موضع آن را می گیرد که یک استخر کالا است ، هر چقدر در دامنه محدود باشد و صرف نظر از اینکه آیا برای محافظت از اهداف یا سوداگرانه انجام شده است. بشر10

بر این اساس ، با وجود این واقعیت که بیشتر وسایل نقلیه اوراق بهادار در درجه اول درگیر سرمایه گذاری در مبادله ها نمی شوند ، به احتمال زیاد CFTC این وسایل نقلیه اوراق بهادار را به عنوان استخرهای کالا در نظر می گیرد. در نتیجه ، اشخاص مرتبط با وسایل نقلیه اوراق بهادار ممکن است نیاز به ثبت نام به عنوان CPO تحت CEA داشته باشند ، و معافیت از ثبت نام را در دست نمی گیرند.

استخرهای استاتیک هنوز هم ممکن است توسط CFTC استخرهای کالا در نظر گرفته شوند

وسایل نقلیه اوراق بهادار که ABS را صادر می کنند ، به طور معمول در هنگام بسته شدن با تاریخ خاتمه تعیین شده ، وارد تعویض می شوند. به طور کلی هیچ انتظاری وجود ندارد که در صورت عدم وجود یک رویداد خاتمه زودرس یا پیش فرض ، مبادله با گذشت زمان جایگزین یا تغییر یابد زیرا استخر به طور معمول یک استخر استاتیک دارایی است. بنابراین وسیله نقلیه اوراق بهادار پس از تاریخ بسته شدن "تجارت" نیست. هیچ سابقه یا تفسیر مستقیمی توسط CFTC وجود ندارد که آیا چنین عدم فعالیت در مبادلات "تجارت" چنین وسایل نقلیه اوراق بهادار را از تعریف استخر کالا خارج می کند. با این حال ، با توجه به این واقعیت که CFTC حتی مبلغ سرمایه گذاری در منافع کالایی را توسط یک وسیله نقلیه سرمایه گذاری جمع شده برای ایجاد آن وسیله نقلیه در تعریف استخر کالاها مشاهده می کند ، به احتمال زیاد CFTC در مورد وسایل نقلیه اوراق بهادار به همان دیدگاه می رسداین مسئله با وجود این واقعیت که مبادله ها به طور فعال معامله نمی شوند ، وجود دارد. 11

در مقابل ، وسایل نقلیه اوراق بهادار که CDO را صادر می کنند ، به طور کلی توانایی ورود به مبادله های پس از بسته شدن را دارند و اغلب در طول دوره معامله قرار گرفتن در معرض تعویض را تغییر می دهند.

CPO به طور کلی یک نهاد "مشغول تجارت است که از ماهیت استخر کالایی برخوردار است" و چه کسی علاقه خود را در یک استخر کالا به بازار عرضه می کند و بودجه مشتری را برای سرمایه گذاری در استخر دریافت می کند. CFTC همچنین به منظور تعیین وضعیت CPO ، عملکرد روزانه یک استخر کالا را در نظر می گیرد. به طور کلی ، هر شخصی که صلاحیت حفظ یا تغییر CTA یک استخر کالایی را داشته باشد ، CPO از آن استخر کالا است. 12

استفاده از قوانین انتساب CPO در وسایل نقلیه اوراق بهادار ABS نامشخص است. با توجه به اینکه تا زمان تصویب قانون Dodd-Frank ، وسایل نقلیه اوراق بهادار ABS که وارد مبادله می شوند ، استخرهای کالایی در نظر گرفته نمی شوند ، هیچ سابقه یا راهنمایی وجود ندارد. سپرده گذار وسیله نقلیه اوراق بهادار و شرکت های وابسته به سپرده گذار به طور معمول حامی ، فرم و منافع بازار در وسیله نقلیه اوراق بهادار. آنها "مشغول تجارت هستند که از ماهیت استخر کالایی برخوردار است."آنها دارایی ها را هماهنگ می کنند (و شاید خرید یا منشاء آن باشند) که به وسیله نقلیه و ساختار اوراق بهادار سپرده شده و باعث می شوند وسیله نقلیه اوراق بهادار وارد معاملات مبادله شود. به همین ترتیب ، این احتمال وجود دارد که سپرده گذار وسیله نقلیه اوراق بهادار یا شرکت های وابسته به آن به عنوان CPO وسیله نقلیه اوراق بهادار تلقی شود. سایر CPO های احتمالی برای وسایل نقلیه اوراق بهادار ABS شامل معتمد ، سرویس دهنده یا سرویس دهنده ویژه است. با این حال ، متولی عمدتاً عملکردهای اداری (به عنوان مثال ، صندوقدار و گزارشگری) را انجام می دهد ، و معمولاً فقط به جهت دارندگان اوراق بهادار یا سرویس دهنده عمل می کند. با توجه به سرویس دهنده و سرویس دهنده ویژه ، در حالی که این نهادها برای نگهداری روزانه دارایی های وسیله نقلیه اوراق بهادار مهم هستند ، آنها حامی مالی نمی شوند ، یا درگیر مشاغل هستند که ماهیت استخر کالایی دارد و نه انجام می دهند. آنها برای استخر کالاها وجوه می پذیرند یا می پذیرند. علاوه بر این ، بعید است که نمایندگان استخدام شده برای ارائه خدمات به استخر کالایی CPO در نظر گرفته شوند. برای اوراق بهادار آینده ABS ، ممکن است از این ابهامات جلوگیری شود ، زیرا طرفین ممکن است بتوانند CPO را تعیین کنند. با این حال ، برای اوراق بهادار گذشته ، CPO همچنان نامشخص و در مورد تجزیه و تحلیل حقایق و شرایط تعیین می شود.

برای وسایل نقلیه اوراق بهادار که CDO را صادر می کنند ، تجزیه و تحلیل ساده تر است ، زیرا یک وسیله نقلیه اوراق بهادار CDO به طور کلی به عنوان یک شرکت خارج از ساحل سازماندهی می شود. در این موارد ، هیئت مدیره یا افسران شرکت CPO CDO در نظر گرفته می شوند. با این حال ، به طور معمول ، مدیر سرمایه گذاری موافقت می کند که نقش CPO را به عنوان یک قرارداد به عهده بگیرد.

عواقب CPO بودن

CEA مستلزم آن است که یک اپراتور استخر غیر معاف: (i) به عنوان CPO با CFTC ثبت نام کنید.(ب) با تشکیل فرم 7-R عضو انجمن ملی آینده ("NFA") شوید. و (iii) مطابق با مقررات گسترده. یک CPO ثبت نام باید با اطلاعات NFA در مورد ده درصد صاحبان مستقیم و غیرمستقیم آن ثبت شود. 14 علاوه بر ثبت نام CPO با NFA ، هر "شخص مرتبط" یک CPO (به عنوان مثال ، پرسنل و سرپرستان آنها که برای مشارکت در استخر کالاها وجوه ، اوراق بهادار یا املاک را درخواست می کنند) و "اصولگرایان" (به طور گسترده ، افسران ، مأمورین ، مأمورین "،مدیران و صاحبان ده درصد) همچنین باید با تشکیل فرم 8-R در NFA ثبت نام کنند. 15 نفر از افراد وابسته نیز ملزم به گذراندن امتحان NFA هستند ، به طور کلی ، سری 3و محدودیت های فعالیت مانند ضد تناوب و ممنوعیت استفاده از دارایی های هر استخر که با دارایی هر شخص دیگری فعالیت می کند. 17 استفاده از بسیاری از این الزامات برای اوراق بهادار نامشخص است (به عنوان مثال ، گزارش دوره ای در مورد تغییرات استخر کالا در ارزش دارایی خالص ، استراتژی معاملات و داده های عملکرد).

قانون Dodd-Frank تعریف مشاور تجارت کالا را اصلاح می کند تا افرادی را که در مورد سرمایه گذاری در مبادله ها مشاوره می دهند ، شامل شود

تعریف CTA

قانون Dodd-Frank تعریف مشاور تجارت کالا را گسترش می دهد تا هر شخصی را که برای جبران خسارت باشد ، در کار مشاوره دیگران ، چه به طور مستقیم یا غیرمستقیم ، در مورد ارزش ، یا توصیه های مربوط به تجارت هر قرارداد فروش ، درگیر کند. یک کالا یا مبادله18 بر این اساس ، در صورت عدم معافیت از ثبت نام ، هر وسیله نقلیه اوراق بهادار باید "مشاور تجارت کالا" خود را شناسایی کند و از این نهاد خواسته شود تا تحت CEA ثبت نام کند تا حدی که چنین مشاوران مشاوره ای در مورد توصیه سرمایه گذاری در تعویض ارائه دهند.

تعیین CTA برای وسایل نقلیه اوراق بهادار ABS نامشخص است. با توجه به اینکه وسایل نقلیه اوراق بهادار ABS به طور معمول در تاریخ بسته شدن وارد تعویض می شوند ، CTA ممکن است موجودی باشد که مبادله را ساختار داده و باعث شده است که وسیله نقلیه اوراق بهادار وارد مبادله شود. به طور معمول سپرده گذار و شرکت های وابسته به آن (که ممکن است شامل اسپانسر باشد) این عملکرد را برای وسایل نقلیه اوراق بهادار ABS انجام می دهند. سایر CTA های بالقوه شامل متولی ، سرویس دهنده یا سرویس دهنده ویژه است. با توجه به اینکه تا زمان تصویب قانون Dodd-Frank ، وسایل نقلیه اوراق بهادار ABS که وارد مبادله می شوند ، استخرهای کالایی در نظر گرفته نمی شوند ، هیچ سابقه یا راهنمایی وجود ندارد.

با توجه به CDO ، مدیر سرمایه گذاری صندوق خصوصی احتمالاً CTA استخر در نظر گرفته می شود.

عواقب CTA بودن

CEA مستلزم آن است که یک مشاور مشاور تجاری کالای غیر معاف به عنوان CTA با CFTC ثبت نام کند ، با تشکیل فرم 7-R و مطابق با مقررات گسترده ، عضو NFA شود. 19 به طور کلی ، یک CTA ثبت نام باید با NFA همان اطلاعات مربوط به CPO ثبت نام و هر "شخص مرتبط" و "اصلی" یک CTA را نیز در NFA ثبت کند (از جمله قبولی در آزمون سری 3). 20 CTA باید مشتری های آینده نگر (به عنوان مثال ، CPO) را با یک سند افشاگری که برنامه معاملاتی خود را توصیف می کند ، ارائه دهد و تصدیق امضا شده از دریافت را بدست آورد. 21 اشکال الزامات افشای و ضبط مشابه مشابه موارد مورد نیاز CPO است.

CFTC معافیت سرمایه گذار واجد شرایط را از بین برد ، که می توانست از ثبت نام به عنوان CPO و CTA برای اشخاص مرتبط با وسایل نقلیه اوراق بهادار خصوصی استفاده کند.

نجات معافیت سرمایه گذار واجد شرایط و الزامات معافیت سرمایه گذار واجد شرایط

قبل از نجات CFTC اخیر ، معافیت سرمایه گذار واجد شرایط 22 معافیت از ثبت نام به عنوان CPO را در صورتی ارائه داد:

(i) سرمایه گذاران در استخر محدود به افرادی بودند که CPO به طور منطقی در زمان سرمایه گذاری اعتقاد داشتند:

• افراد طبیعی که "افراد واجد شرایط واجد شرایط" ("QEPS") (که شامل "خریداران واجد شرایط" و "کارمندان آگاه" است ، همانطور که در قانون شرکت سرمایه گذاری ایالات متحده در سال 1940 ("ICA") تعریف شده است. یا
• افراد غیر طبیعی که از جمله موارد دیگر QEP (که شامل "خریداران واجد شرایط" است). وت

(ب) منافع در استخر طبق قانون اوراق بهادار از ثبت نام معاف بود و چنین علایق بدون بازاریابی در ایالات متحده به عموم مردم فروخته شد.

از آنجا که وسایل نقلیه اوراق بهادار خصوصی در معاملات معاف از ثبت نام طبق قانون اوراق بهادار و در معاملات خصوصی به سرمایه گذاران که همه "خریداران واجد شرایط" هستند ، ارائه و فروخته می شود ، CPO وسایل نقلیه اوراق بهادار خصوصی می تواند ، اما برای نجات معافیت سرمایه گذار واجد شرایط ، اعتماد کرده استدر مورد آن برای ارائه معافیت از ثبت نام.

در مورد ثبت نام CTA ، CFTC همچنین معافیت موازی برای CTA ارائه مشاوره معاملات کالایی را برای CPO معافیت تحت معافیت سرمایه گذار واجد شرایط کاهش داد.

معافیت سرمایه گذار واجد شرایط برای اوراق بهادار عمومی غیرقابل استفاده بود

در حالی که معافیت سرمایه گذار واجد شرایط ، امروزه هنوز هم در این زمینه به کار می رود ، به نفع CPO های وسایل نقلیه اوراق بهادار خصوصی بود ، برای CPO های وسایل نقلیه اوراق بهادار که از طریق پیشنهادات عمومی ثبت شده اوراق بهادار تحت قانون امنیت به بازار عرضه می شدند ، قابل استفاده نبود. بشریکی از الزامات اصلی معافیت سرمایه گذار واجد شرایط این بود که منافع موجود در استخر کالاها طبق قانون اوراق بهادار از ثبت نام معاف بودند و در معرض دید عموم قرار نگرفتند.

معافیت سرمایه گذار واجد شرایط دارای مقررات غروب خورشید برای وجوه موجود با تکیه بر معافیت است

CFTC معافیت سرمایه گذار واجد شرایط را از تاریخ 24 آوریل 2012 به کار برد. اشخاص با تکیه بر معافیت قبل از 24 آوریل 2012 ، تا 31 دسامبر 2012 برای ثبت نام به عنوان CTA و CPO ، در صورت لزوم ، یا در غیر این صورت معافیت های قابل استفاده پیدا می کنند. بشرCFTC به تازگی برای CPO و CTA از استخرهای کالای تازه ساخته شده که قادر به رعایت معافیت سرمایه گذار واجد شرایط هستند ، تسکین یافته است ، اما قبل از 24 آوریل 2012 به عنوان استخرهای کالایی راه اندازی نشده است. این CPO ها تا 31 دسامبر 2012 باید به عنوان CPO یا CTA ثبت نام کنند یا در غیر این صورت معافیت برنامه را پیدا کنند. 23 با این حال ، این تسکین بدون عمل ، خود اجرایی نیست. CPO ها و CTA ها باید ادعایی را برای استفاده از تسکین بدون عمل ارائه دهند. این که آیا CPO یا CTA از وسایل نقلیه اوراق بهادار خصوصی که قبل از 24 آوریل 2012 راه اندازی شده اند ، می توانند با رعایت معافیت سرمایه گذار واجد شرایط تا 31 دسامبر 2012 ، به نامه بدون عمل متکی باشند ، یا در عوض باید ثبت نام کنند (یا در غیر این صورت یک معافیت قابل اجرا کامل است)قبل از اثربخشی قوانین نهایی تعریف "مبادله" مشخص نیست.

اشخاص درگیر با وسایل نقلیه اوراق بهادار CDO یا معاملات ABS به صورت خصوصی که در یک مبلغ حداقل معاملات در مبادلات شرکت می کنند ، معافیت محدودی از ثبت نام به عنوان CPO و CTA دارند

معافیت DE Minimis 24 از ثبت نام به عنوان CPO و CTA برای اشخاص مرتبط با وسایل نقلیه اوراق بهادار که CDO یا معاملات ABS خصوصی را صادر می کنند ، مستلزم این است که:

(i) منافع موجود در استخر طبق قانون اوراق بهادار از ثبت نام معاف است و چنین علایق بدون بازاریابی به عموم در ایالات متحده فروخته می شود.

(ب) فعالیت معاملاتی استخر در مبادله ها یکی از دو استاندارد را برآورده می کند:

• حاشیه اولیه و حق بیمه اولیه مورد نیاز برای ایجاد موقعیت های مبادله ای (چه برای اهداف محافظت و چه سوداگرانه) ، که در آن زمان تعیین شده ترین موقعیت تعیین شده است ، از 5 درصد از ارزش انحلال نمونه کارها استخر تجاوز نمی کند (با در نظر گرفتن سود غیر واقعیو ضرر) ("آزمون 5 درصد") ؛یا
• ارزش خالص خالص سرمایه گذاری های مبادله استخر (چه برای اهداف محافظت یا سوداگرانه) از 100 درصد از ارزش انحلال نمونه کارها ("آزمون مفهومی") تجاوز نمی کند. برای اهداف آزمایش مفهومی ، قانون سازی CFTC باعث می شود تعویض مبادلات پاک شده در همان سازمان پاکسازی تعیین شده ، در صورت لزوم. مقدار انحلال استخر به طور کلی به معنای اندازه گیری ارزش دارایی خالص روزانه استخر است.

(iii) سرمایه گذاران در استخر کالاها محدود به افرادی هستند که CPO به طور منطقی معتقد است در زمان سرمایه گذاری یا "سرمایه گذاران معتبر" یا QEPS هستند. وت

(IV) منافع در استخر کالا به عنوان وسیله ای برای تجارت در معاملات آتی کالاها یا گزینه ها ، از جمله مبادله ها به بازار عرضه نمی شود.

CTA از وسایل نقلیه اوراق بهادار که CDO یا معاملات ABS خصوصی را صادر می کنند ممکن است از معافیت موازی برای CTA استفاده کنند که توصیه های معاملاتی کالا را برای CPO معافیت تحت معافیت DE Minimis ارائه می دهند. به طور مشابه ، CPO هایی که به عنوان CTA نیز عمل می کنند ممکن است از قانون 4. 14 (الف) (5) معافیت از ثبت نام در صورتی که از ثبت نام به عنوان CPO تحت معافیت DE Minimis معاف هستند ، استفاده کنند.

معافیت de minimis برای اوراق بهادار عمومی قابل استفاده نیست

در حالی که معافیت DE Minimis ممکن است به نفع CPO ها و CTA های وسایل نقلیه اوراق بهادار خصوصی باشد ، برای اوراق بهادار که از طریق پیشنهادات عمومی اوراق بهادار ABS طبق قانون اوراق بهادار به سرمایه گذاران منتقل می شود ، غیرقابل استفاده است. یک شرط اصلی معافیت DE Minimis این است که منافع موجود در استخر کالاها طبق قانون اوراق بهادار از ثبت نام معاف هستند و در معرض دید عموم قرار نمی گیرند.

استفاده از معافیت de minimis

برای وسایل نقلیه اوراق بهادار که CDO یا معاملات ABS خصوصی هستند که وارد مبادله می شوند ، استفاده از آزمون 5 درصدی ممکن است به دلیل عدم اطمینان از استفاده از تسکین معاف از مبادله ها و اوراق بهادار بر خلاف مبادله مشتقات معامله شده مشخص باشد.

همانطور که در بالا بحث شد ، طرفداران پرچین یا مبادله در یک معامله CDO به طور کلی به عنوان یک طرف امن تحت فشار بدهی وسیله نقلیه اوراق بهادار گنجانده شده است و حق دارد تمام پرداخت های ارشد را به پرداخت اوراق بهادار خود دریافت کند.

به همین ترتیب ، در معاملات ABS خصوصی ، از جمله مبادله ، به طور کلی به طرف مقابل مبادله ای در آبشار معامله به دست می آید که به طور مؤثر ادعای بسیار ارشد مربوط به جریانهای نقدی را که توسط کل استخر دارایی اساسی ایجاد می شود ، می دهد. مشخص نیست که CFTC چگونه این سناریوها را تفسیر می کند - تست های معافیت DE Minimis برای تقریب سطح فعالیت در بازارهای کالا (که اکنون شامل مبادله ها است) طراحی شده اند. معافیت DE Minimis برای اندازه گیری سطح معاملات در مشتقات معامله شده مبادله که در آن حاشیه اولیه یا حق بیمه مشخص است ، تهیه شد. تشخیص اینکه کل استخر دارایی یک وسیله نقلیه اوراق بهادار به طور مؤثر "در دسترس" است تا ادعای طرف مقابل مبادله برای پرداخت را برآورده سازد ، به عنوان یک پروکسی برای اندازه گیری سطح فعالیت تجاری چنین وسیله نقلیه به همان معنا که سطح حاشیه اولیه در زمینه آینده است ، خدمت نمی کند. قراردادها یا گزینه های موجود در آن. برعکس ، مشخص نیست که آیا CFTC تعهد کل استخر دارایی خودروسازی خصوصی یا موقعیت ارشد طرف مقابل مبادله را در آبشار وسیله نقلیه اوراق بهادار به عنوان "حاشیه اولیه" به معنای معافیت تفسیر می کند. تا زمانی که CFTC در این مورد شفافیت ارائه دهد ، ممکن است آزمایش 5 درصدی به اندازه کافی واضح نباشد که اطمینان قانونی در مورد اینکه آیا CPO یک وسیله نقلیه اوراق بهادار که CDO را صادر می کند یا ABS خصوصی را صادر می کند ، می تواند از معافیت استفاده کند.

هم آزمون 5 درصد و هم آزمایش مفهومی ابهامات تفسیری مربوط به ماهیت CDO و وسایل نقلیه اوراق بهادار خصوصی ABS را نشان می دهد. این آزمایشات مناسب تر برای اشخاصی است که روزانه دارایی های خود را به بازار نشان می دهند و ارزش دارایی خالص روزانه را تولید می کنند. با این حال ، برای وسایل نقلیه اوراق بهادار CDO CDO ، هدف از این وسیله نقلیه عایق کاری سرمایه گذاران از ریسک ارزش بازار است-این دلیل سری پیچیده محدودیت های معاملاتی است. به این ترتیب ، هیچ الزامی برای وسایل نقلیه اوراق بهادار CDO وجود ندارد تا ارزش نمونه کارها خود را به بازاریابی نشان دهند. اگر این آزمایشات واقعاً در وسایل نقلیه اوراق بهادار خصوصی اعمال شود ، وسایل نقلیه باید برای دارایی های خود به دنبال پیشنهادات از خدمات قیمت گذاری و سایر فروشندگان باشند. تا زمانی که CFTC در مورد چگونگی استفاده از وسایل نقلیه اوراق بهادار مانند وسایل نقلیه اوراق بهادار CDO ، این آزمایشات را به کار برد ، با توجه به اینکه هدف وسیله نقلیه CDO Securitization در پیش بینی عدم نشان دادن ارزش دارایی های خود به طور روزانه است ، مشخص نیست که هنوز مشخص نیست که یک مورد ، مشخص نیست که به بازار عرضه نمی کند. CPO یک وسیله نقلیه اوراق بهادار خصوصی می تواند از معافیت DE Minimis بهره ببرد.

برای وسایل نقلیه اوراق بهادار CDO مصنوعی که صرفاً با دریافت قرار گرفتن در معرض CDX یا سبد اوراق بهادار یا وام هایی که در تعریف "مبادله" قرار می گیرند ، در معرض تعهدات بدهی قرار می گیرند ، معافیت DE Minimis در دسترس نخواهد بود.

الزامات برای ادعای معافیت de minimis

برای ادعای معافیت DE Minimis ، یک CPO پیش فرض (I) لازم است تا یک اعلامیه از صلاحیت را به NFA ارائه دهد ، (ب) بیانیه احتیاطی را به سرمایه گذاران ارائه دهد که CPO از ثبت نام معاف است و بنابراین لازم نیست که رعایت شودالزامات افشای و گزارش دهی قابل استفاده در CPO های ثبت شده ، و (iii) برای توافق با ارائه کتاب ها و سوابق خاص و سایر اطلاعات به CFTC در صورت درخواست. قوانین نهایی که تعریف "مبادله ها" توسط CFTC در 10 ژوئیه 2012 اعلام شد و 60 روز پس از انتشار در ثبت نام در فدرال و اشخاص مرتبط با وسایل نقلیه اوراق بهادار ، باید مطابق با مقررات ثبت نام یا در غیر این صورت خود را واجد شرایط تعیین کنند. معافیت de minimis. 25

از آنجا که وسایل نقلیه اوراق بهادار در معاملات مبادله ای شرکت می کنند ، به احتمال زیاد قانون Dodd-Frank برای احزاب مرتبط با اوراق بهادار غایب CFTC به عنوان CPO یا CTA نیاز به ثبت نام دارد

پس از تاریخ مؤثر مقررات نهایی CFTC که تعویض مبادلات را تعیین می کند ، مبادلات مشترکی که توسط وسایل نقلیه اوراق بهادار وارد می شوند ، در تعریف "مبادله" قرار می گیرند. به همین ترتیب ، و تسکین معافیت غایب ، اشخاص مرتبط با معاملات اوراق بهادار ممکن است برای ثبت نام به عنوان CPO و CTA لازم باشند.

در حالی که تعیین CPO و CTA برای این وسایل نقلیه مشخص نیست با توجه به اینکه تا زمان تصویب قانون Dodd-Frank ، وسایل نقلیه اوراق بهادار که وارد مبادله می شوند ، استخرهای کالایی در نظر گرفته نمی شوند ، ما معتقدیم که لیست CPO های بالقوه و CTA ها می توانند محدود شوندپایین به چند موجود منتخب. همانطور که در بالا مورد بحث قرار گرفت ، این احتمال وجود دارد که CPO و CTA یک وسیله نقلیه اوراق بهادار ABS ، سپرده گذار اعتماد یا شرکت های وابسته به آن باشد. سپرده گذار وسیله نقلیه اوراق بهادار و شرکت های وابسته به سپرده گذار به طور معمول حامی ، فرم و منافع بازار در وسیله نقلیه اوراق بهادار. آنها "مشغول تجارت هستند که از ماهیت استخر کالایی برخوردار است."آنها دارایی ها را هماهنگ می کنند (و شاید خرید یا منشاء آن باشند) که به وسیله نقلیه و ساختار اوراق بهادار سپرده شده و باعث می شوند وسیله نقلیه اوراق بهادار وارد معاملات مبادله شود. به همین ترتیب ، این احتمال وجود دارد که سپرده گذار وسیله نقلیه اوراق بهادار یا شرکت های وابسته به آن به عنوان CPO و CTA وسیله نقلیه اوراق بهادار تلقی شود.

برای جلوگیری از هرگونه ابهام ، پیشنهاد می کنیم که CPO و CTA قبل از شکل گیری و بازاریابی منافع اعتماد تعیین شوند. در حالی که تجزیه و تحلیل برای وسایل نقلیه اوراق بهادار CDO با توجه به شکل شرکتی چنین موجوداتی ساده تر است ، طرفین مرتبط با اوراق بهادار CDO باید با تعیین مؤثر مدیر سرمایه گذاری به عنوان CPO و CTA ، شیوه های فعلی را توسط سایر صندوق های خصوصی اتخاذ کنند.

همانطور که در حال حاضر این قانون است ، امدادرسانی معافیت غایب ، احزاب مرتبط با معاملات اوراق بهادار عمومی به احتمال زیاد باید به عنوان CPO و/یا CTA ثبت نام کنند. با توجه به معاملات اوراق بهادار که بدون ثبت نام طبق قانون اوراق بهادار ارائه می شود ، معافیت DE Minimis یک شکل در دسترس از تسکین معاف است. با این حال ، در دسترس بودن امداد به دلیل عدم اطمینان از استفاده از تسکین معاف از مبادله ها و اوراق بهادار نامشخص است - بدیهی است که CFTC کاربرد این مقررات معافیت را در زمینه وسایل نقلیه اوراق بهادار در نظر نگرفته است. تا زمانی که CFTC در مورد این نقاط شفافیت ارائه دهد ، در دسترس بودن امداد به دلیل عدم اطمینان از استفاده از تسکین معاف از مبادله ها و اوراق بهادار نامشخص است.

مجمع اوراق بهادار آمریكا در حال آماده سازی پاسخی به CFTC به تغییرات قانونگذاری و نظارتی مربوط به استخرهای كالایی است كه ممكن است تاثیری در پیشبرد وسایل نقلیه اوراق بهادار داشته باشد. Cadwalader در این تلاش مشارکت دارد. ما همچنان که راهنمایی های بیشتر در مورد این موضوع ظاهر می شود ، شما را به روز خواهیم کرد.

1 قوانین نهایی تعریف "مبادله" توسط CFTC در 10 ژوئیه 2012 اعلام شد و 60 روز پس از انتشار در ثبت نام فدرال مؤثر خواهد بود.

به طور کلی ، طرف مقابل مبادله قبل از دارندگان ABS پرداخت می شود و بنابراین در دارایی های وسیله نقلیه اوراق بهادار اولویت دارد ، با توجه به هزینه ها و هزینه های اداری قابل اجرا مانند مالیات و هزینه صادرکننده و هزینه ها و هزینه های متولی، سرویس دهنده و سرویس دهنده ویژه.

4 در شرایط عادی ، همتای مبادله حق دارد کلیه پرداختهای ارشد را به پرداختهای پرداخت شده به دارندگان CDO های صادر شده توسط وسیله نقلیه اوراق بهادار دریافت کند. طرف مقابل پس از پرداخت مالیات و هزینه صادرکننده و متولی پرداخت می شود ، و اغلب طرف مقابل مبادله قبل از وثیقه یا مدیر سرمایه گذاری پرداخت می شود.

5 مبادله ای که به شاخص های امنیتی باریک یا اوراق بهادار یا وام های منفرد اشاره می کنند "مبادلات مبتنی بر امنیت" هستند و طبق اساسنامه اوراق بهادار اداره می شوند و تحت CEA "مبادله" نمی شوند. بنابراین ، یک وسیله نقلیه اوراق بهادار که فقط به "مبادلات مبتنی بر امنیت" وارد می شود ، استخر کالایی ایجاد نمی کند بلکه ممکن است در عوض طبق اساسنامه اوراق بهادار تنظیم شود. مبادلات مبتنی بر امنیت خارج از محدوده این یادداشت است.

6 با این حال ، در مورد اوراق بهادار تک دارایی ABS (به عنوان مثال ، یک هتل بزرگ یا مرکز خرید) و ABS که با وام های وام مسکن با نرخ شناور پشتیبانی می شود ، اوراق بهادار خصوصی بسیار متداول است.

7 بخش 1A (47) CEA.

8 بخش 1a (10) (الف) (i) CEA.

9 بخش 1a (11) (الف) (i) (i) CEA.

10 به 46 فدرال مراجعه کنید. Reg. 26،004 ، 26،005-06 (8 مه 1981) ؛همچنین به نامه تفسیری CFTC شماره 75-17 ، COMM مراجعه کنید. آیندهL. Rep (CCH) 20 ¶ ، 112 (4 نوامبر 1975). حداقل یک دادگاه برای تعیین اینکه آیا یک نهاد یک استخر کالا است ، یک آزمایش چهار عاملی اعمال کرده است: (i) یک سازمان سرمایه گذاری که در آن وجوه سرمایه گذاران مختلف درخواست می شود و به منظور سرمایه گذاری در منافع کالا ، به یک حساب واحد ترکیب می شود ،(ب) وجوه مشترک مورد استفاده برای انجام معاملات به نمایندگی از کل حساب ، (iii) شرکت کنندگان به اشتراک می گذارند که سود یا زیان حاصل از تجارت منافع کالا را به اشتراک می گذارند و (IV) معاملات توسط یک CPO به نام استخر معامله می شوندبه جای نام هر سرمایه گذار فردی. Lopez v. Dean Witter Reynolds ، Inc. ، 805 F. 2d 880 ، 884 (9th Cir. 1986). در حالی که ممکن است دادگاهی که از تعریف قانونی استفاده می کند ، تعیین کند که یک وسیله نقلیه اوراق بهادار یک استخر کالایی نیست ، بعید است که CFTC موافقت کند.

11 برای معاملات ABS خصوصی ، مبادله ها اغلب فقط به بخشی از دارایی های وسیله نقلیه یا فقط به یک یا دو کلاس از صادر شده در چنین معامله ABS مربوط می شوند. در این شرایط مشخص نیست و به واقعیت ها و شرایط به طور فزاینده ای پیچیده می افزاید ، خواه استخر کالا در سطح کلاس مبادله شده یا در سطح وسیله نقلیه وجود داشته باشد.

12 به انتشار CPO 1985 ، 50 فدرال مراجعه کنید. Reg. 15 ، 868 ، 15 ، 871 (23 آوریل 1985) ؛همچنین به نامه تفسیری CFTC شماره 75-17 ، COMM مراجعه کنید. آیندهL. Rep (CCH) 20 ¶ ، 112 (4 نوامبر 1975).

13 نامه تفسیری CFTC شماره 75-11 ، Comm. آیندهL. Rep. (CCH) 20،098 ¶ (19 سپتامبر 1975).

14 به قانون CFTC 3. 10 (الف) و فرم 7-R مراجعه کنید.

15 به قانون CFTC 3. 12 مراجعه کنید. همچنین به بخش 4K قانون CEA و CFTC 1. 3 (AA) (3) مراجعه کنید.

16 به قانون CFTC 4. 21 (الف) مراجعه کنید. این سند افشای اطلاعات به طور کلی نیاز به ارائه اطلاعات در مورد استخر کالا ، CPO و CTA ، توضیحی در مورد استراتژی تجارت و داده های عملکردی استخر برای پنج سال گذشته برای سایر استخرهای دیگر که توسط CPO یا مدیر بازرگانی آن اداره می شوند.

17 به قوانین CFTC 4. 20 ، 4. 22 (الف) و (ب) ، قسمت 15 و 155 مراجعه کنید و قوانین 180. 1 و 180. 2

18 بخش 1a (12) (الف) (i) CEA.

19 به قانون CFTC 3. 10 و فرم 7-R مراجعه کنید.

20 به قوانین CFTC 3. 12 (a) و 3. 12 (c) مراجعه کنید.

21 به قانون CFTC 4. 31 مراجعه کنید.

22 به قانون سابق CFTC 4. 13 (الف) (4) مراجعه کنید

24 قانون CFTC 4. 13 (الف) (3)

25 نامه بدون اقدام در پاورقی 23 برای ارائه تسکین برای CPO استخر کالاهایی که قبل از نجات معافیت سرمایه گذار واجد شرایط و اصلاحات در CEA وجود داشتند ، برای ارائه خدمات در CEA در تعریف استخر کالا ، CPO وجود دارد. و CTAبه همین ترتیب ، ابهام در مورد اینکه آیا CPO ها و CTA های وسایل نقلیه اوراق بهادار خصوصی موجود در وجود قبل از نجات معافیت سرمایه گذار واجد شرایط برای ثبت نام به عنوان CPO و CTA در مورد اثربخشی تعریف "مبادله ها" در مقابل ، بر خلاف مخالفت با CPO و CTA لازم است. تا 31 دسامبر 2012 ، همانطور که در نامه بدون اقدام برای استخرهای تازه راه اندازی شده ارائه شده است. به نظر می رسد این حذف منطقی با تسکین بدون عمل مغایر است.

• مقالات و کتابها
• یادداشت های مشتری و دوستان
• مرکز منابع بازارهای مالی
• مناسبت ها
• خبرنامه
• ردیاب دادخواست ثبت اختراع
• پادکست ها
• فیلم های
• اشتراک در

وکیل مرتبط (ها)

• هارون بنیامین
• پاتریک کوین
• لاینرهای فرانسیسکو