آیا فشار فراخوانی حاشیه بر تصمیم M& A در مورد کنترل سهامداران با تعهدات عدالت تأثیر می گذارد: شواهدی از شرکت ذکر شده چینی

Xintao Li * و Qian Li *

• دانشکده تجارت و مدیریت ، دانشگاه مطالعات بین المللی شانگهای ، شانگهای ، چین

تعهد سهام عدالت به یک عمل جهانی در جهان تبدیل شده است. با در نظر گرفتن شرکت های ذکر شده چینی از سال 2007 تا 2020 به عنوان نمونه ، این مقاله به بررسی تأثیر کنترل سهام سهامداران در رفتار M& A می پردازد. مشخص شده است که احتمال شرکت M& A از شرکتهای ذکر شده بیشتر است که سهامدار کنترل کننده دارای تعهد عدالت باشد (یا نسبت تعهد سهام عدالت کنترل سهامدار بالاتر است). فعالیت های M& A می تواند قیمت سهام را بالا ببرد و نقش مدیریت ارزش بازار را بازی کند. کنترل سهامداران با فشار فراخوانی حاشیه انگیزه بیشتری برای استفاده از M& A برای افزایش قیمت سهام خود دارد. به نظر می رسد سرمایه گذاران از این رفتار آگاه هستند و مزایای احتمالی M& A را تحت این فشار دست کم می گیرند. تطبیق نمره گرایش (PSM) و تفاوت در اختلاف (DID) برای آزمایش درون زا استفاده شد و نتایج هنوز قوی بود. به طور کلی ، نتایج ما با کنترل سهامداران در M& A ، تأثیر تعهدات سهام را نشان می دهد. علاوه بر این ، فشار فراخوانی حاشیه ، این روانشناسی سازمانی این احتمال را ترویج می کند.

معرفی

تعهد سهام عدالت به طور گسترده مورد توجه رسانه ها و موسسات مالی در سراسر جهان بوده و در سالهای اخیر به یک پدیده جهانی تبدیل شده است. تعهد عدالت زمانی اتفاق می افتد که از حقوق صاحبان سهام به عنوان وثیقه برای وام های شخصی استفاده می شود (چان و همکاران ، 2018). براساس یک نظرسنجی در ایالات متحده ، 982 مدیر یا مدیران ارشد اعلام کردند که در این اعلامیه از سال 2006 تا 2009 تعهد سهم بالایی دارند (لارکر و تیان ، 2010). Trust Trust of India (PTI) گزارش داد که بیش از 20 ٪ از خودی شرکت های ذکر شده در هند بخشی از سهام خود را تعهد کرده اند و ارزش بازار متعهد در سال 2013 25. 8 میلیارد دلار بود (چان و همکاران ، 2018). در چین ، وقوع و تعداد تعهدات عدالت به طور پیوسته در حال افزایش است و به یک روش معمول تبدیل شده است (چان و همکاران ، 2018). با این حال ، تعهدات سهام خودی به طور کامل مورد بررسی قرار نگرفته است ، به ویژه برای کنترل سهامداران که یک شرکت را کنترل می کنند و تصمیمات مهم شرکت ها را می گیرند (La Porta et al. ، 1999). ادبیات دانشگاهی اساساً در مورد چگونگی تأثیر تعهد سهام بر سهامدار کنترل کننده و سپس تصمیم گیری شرکت سکوت می کند. مقاله ما این شکاف را پر می کند. به ویژه ، تحقیقات ما نشان می دهد که وقتی سهامداران کنترل کننده با فشار فراخوانی حاشیه روبرو می شوند ، انگیزه بیشتری برای استفاده از حقوق کنترل خود برای انجام M& A دارند.

تأمین اعتبار تعهد سهام در شرکتهای ذکر شده در چین بسیار مورد توجه قرار می گیرد زیرا مقیاس بازار آن گسترده است و بیش از 2/3 از سهامداران این شرکت تعهدات مکرر دارند (لی و همکاران ، 2019). در مقایسه با روش های سنتی بدهی و تأمین مالی سهام ، تعهد سهام عدالت مزایای بسیاری دارد: اول ، این امر سهام را رقیق نمی کند و باعث تغییر سهامداران کنترل کننده شرکت نمی شود. دوم ، در مقایسه با فروش مستقیم سهام ، سهامداران می توانند با تعهد سهام عدالت از بار مالیاتی مربوطه جلوگیری کنند. در عین حال ، آنها می توانند از حق پرداخت سود سهام شرکتهای ذکر شده بهره مند شوند. سوم ، رویه های تأیید کمتر و دسترسی سریعتر به بودجه وجود دارد. تعهد حقوق صاحبان سهام نیازی به تصویب توسط کمیسیون نظارتی اوراق بهادار چین یا بورس اوراق بهادار ندارد. با این وجود ، فقط نیاز به اعلام شرکتهای ذکر شده و ثبت سهامداران تعهد (داشتن بیش از 5 ٪) در موسسات مربوطه دارد. در مقایسه با سایر روش های تأمین مالی ، صندوق های تعهد سهام سریعتر در حال انجام هستند. چهارم ، مقامات نظارتی مقررات کمتری در مورد مقیاس و استفاده از وجوه دارند ، که برای شرکت های ذکر شده برای تکمیل منابع وجوه در هنگام بدتر شدن محیط تأمین مالی مفید است. بنابراین ، چین یک سایت آزمایشی طبیعی برای مطالعه کنترل تعهدات سهامدار سهامدار فراهم می کند.

تعداد قابل توجهی از محققان در زمینه کنترل سهامداران کمک کرده اند. La Porta و همکاران.(2000) دریافت که شرکت های ذکر شده در اکثر کشورها در سطح جهان از ویژگی های مالکیت متمرکز ، به ویژه در کشورهایی که حمایت قانونی ضعیف برای سرمایه گذاران دارند ، دارند. Faccio و Lang (2002) همچنین دریافتند که سهام در برخی از کشورهای اروپای غربی کاملاً متمرکز است. در این کشورهایی که سهام متمرکز است ، سهامداران کنترل کننده از موقعیت کنترل کننده خود برای تصمیم گیری برای خودشان استفاده می کنند (Faccio and Lang ، 2002). با توجه به این ، رفتار تعهد سهامدار کنترل کننده ممکن است تأثیر مادی بر فعالیت های شرکت داشته باشد. همچنین ، مقاله ما پیامدهای دیگری برای سایر اقتصادها دارد.

انگیزه ما برای بررسی تأثیر تعهدات سهام عدالت عمدتاً ناشی از مواردی است که باعث تبلیغات منفی در رسانه ها می شود. به عنوان مثال ، در سال 2018 ، Yueting JIA ، سهامدار کنترل کننده LETV ، مجبور شد فراخوان حاشیه وام وام مسکن خود را بپردازد. از آنجا که قیمت سهام همچنان در حال کاهش است ، وی با خطر انتقال کنترل و فروش اجباری سهام روبرو است. او از آن زمان کناره گیری شده و شرکت را ترک کرده است. و لتو پس از پیش فرض وام ها باید حذف شد. بخش بالایی از تعهدات می تواند به سهامدار کنترل کننده به اندازه کافی پول نقد بدهد و خطرات قابل توجهی را پس از فروپاشی به همراه آورد. به دلیل پیامدهای وحشتناک فروش اجباری سهام تعهد شده ، سهامدار کنترل کننده ممکن است انگیزه محکمی برای استفاده از منابع شرکت داشته باشد و سعی کند از حاشیه اضافی جلوگیری کند.< Pan> انگیزه ما برای بررسی تأثیر تعهدات سهام عدالت عمدتاً ناشی از موارد اجباری فروش است که باعث تبلیغات منفی در رسانه ها شده است. به عنوان مثال ، در سال 2018 ، Yueting JIA ، سهامدار کنترل کننده LETV ، مجبور شد فراخوان حاشیه وام وام مسکن خود را بپردازد. از آنجا که قیمت سهام همچنان در حال کاهش است ، وی با خطر انتقال کنترل و فروش اجباری سهام روبرو است. او از آن زمان کناره گیری شده و شرکت را ترک کرده است. و لتو پس از پیش فرض وام ها باید حذف شد. بخش بالایی از تعهدات می تواند به سهامدار کنترل کننده به اندازه کافی پول نقد بدهد و خطرات قابل توجهی را پس از فروپاشی به همراه آورد. به دلیل پیامدهای وحشتناک فروش اجباری سهام تعهد شده ، سهامدار کنترل کننده ممکن است انگیزه محکمی برای استفاده از منابع شرکت داشته باشد و سعی در جلوگیری از حاشیه اضافی داشته باشد. باعث تبلیغات منفی در رسانه ها شد. به عنوان مثال ، در سال 2018 ، Yueting JIA ، سهامدار کنترل کننده LETV ، مجبور شد فراخوان حاشیه وام وام مسکن خود را بپردازد. از آنجا که قیمت سهام همچنان در حال کاهش است ، وی با خطر انتقال کنترل و فروش اجباری سهام روبرو است. او از آن زمان کناره گیری شده و شرکت را ترک کرده است. و لتو پس از پیش فرض وام ها باید حذف شد. بخش بالایی از تعهدات می تواند به سهامدار کنترل کننده به اندازه کافی پول نقد بدهد و خطرات قابل توجهی را پس از فروپاشی به همراه آورد. به دلیل پیامدهای وحشتناک فروش اجباری سهام تعهد شده ، سهامدار کنترل کننده ممکن است انگیزه محکمی برای استفاده از منابع شرکت داشته باشد و سعی کند از حاشیه اضافی جلوگیری کند.

اگرچه سهامداران کنترل کننده می توانند از انتقال حقوق کنترل جلوگیری کنند و مجبور شوند سهام تعهد خود را به روش های مختلف بفروشند ، اما این شرکت می تواند با شروع ادغام و تملک ، از کاهش قیمت جلوگیری کند یا از کاهش بیشتر قیمت جلوگیری کند. M& A مدتهاست که به عنوان یک روش مهم برای ادغام و توسعه شرکت در نظر گرفته شده است (Yaghoubi و همکاران ، 2016). M& A می تواند ارزش شرکت را افزایش دهد و شرکت ها را قادر به دستیابی به هم افزایی می کند (Ficery et al. ، 2007). برای به دست آوردن یک مزیت رقابتی بیشتر ، شرکت ها همچنین می توانند برای افزایش مزایای شرکت ، رقبا را به دست آورند (فرر و همکاران ، 2013). اجرای M& A به یک سیگنال رشد واضح تبدیل می شود (گور و همکاران ، 2013). اخبار M& A از شرکت های ذکر شده به عنوان خریداران افزایش قابل توجهی در قیمت سهام کوتاه مدت خود دارند (رید و همکاران ، 2007). دلیل این امر این است که ، از یک سو ، M& A یکی از راه های مهم برای دستیابی به رشد برونزا است که به شرکت کمک می کند تا مقیاس دارایی ، رشد سریع درآمد و سود فروش را بدست آورد و سپس به ارمغان آورد. رشد ارزش بازار به شرکت. از طرف دیگر ، برای سرمایه گذاران کوچک و متوسط دشوار است که درباره ذات اقتصادی معاملات M& A شرکتهای ذکر شده قضاوت کنند و رفتارهای فرصت طلبانه بالقوه مانند انتقال بهره یا توطئه را شناسایی کنند (موری و همکاران ، 2017) ، و آنهافقط می تواند به اخبار M& A به طور عادت یا مطابق با هم پاسخ مثبت دهد. با توجه به اینکه سهامدار کنترل کننده سهام تعهد شده بیشتر نگران افزایش قیمت سهام برای جلوگیری از انتقال احتمالی کنترل ناشی از تماس های حاشیه ای و فروش اجباری سهام است ، ما پیشنهاد می کنیم که تعهد سهامدار کنترل کننده ممکن است شرکت ها را ترغیب کند تا به دنبال ارزش باشند-فرصت های سرمایه گذاری اضافه شده و به طور فعال در فعالیت های M& A شرکت می کنند. بنابراین ، تأثیر کنترل تعهدات سهامداران در تصمیمات M& A یک مسئله تجربی است که ارزش مطالعه دارد.

این مقاله از سال 2007 تا 2020 شرکت های چینی A-share را به عنوان نمونه انتخاب می کند و تأثیر کنترل تعهدات سهام سهامداران را بر تصمیمات M& A بررسی می کند. نتایج ما نشان می دهد که تحت فشار فراخوان های حاشیه، زمانی که سهامداران کنترل مجبور به فروش سهام خود می شوند، شرکت ها به احتمال بیشتری ادغام و تملک انجام می دهند. علاوه بر این، هنگامی که با فشار زیاد مواجه می شوید، انگیزه سهامداران کنترل کننده برای استفاده از M& A برای افزایش قیمت سهام قوی تر می شود. نتایج مطالعه ما از نظر آماری و اقتصادی معنادار است. علاوه بر این، برای اطمینان از استحکام نتایج، آزمایش های اضافی را برای حذف مشکلات درون زای بالقوه انجام دادیم. ابتدا از روش تطبیق برای تطبیق گروه تیمار و شاهد استفاده کردیم و سپس پس از PSM بر روی نمونه ها رگرسیون لجستیک انجام شد. نتایج ما بدون تغییر است. دوم، ما از یک سیاست برون زا در سال 2018 به عنوان یک شوک برای آزمایش نتایج خود استفاده کردیم. نتایج حاصل از تفاوت در تفاوت (DID) هنوز ثابت می کند که نتایج ما قوی هستند.

مقاله ما حداقل به سه جنبه از ادبیات کمک می کند. ابتدا رفتار شخصی افراد داخلی را با رفتار شرکت مرتبط می کنیم. تحقیقات ما به این مقاله کمک می کند و اضافه می کند که تعهد سهام شخصی سهامدار کنترل کننده بر تصمیم M& A شرکت تأثیر می گذارد. دوم، تا آنجا که ما می دانیم، ما اولین کسی هستیم که فشار حاشیه سود تعهد را در بازار چین کمیت می کنیم. ما از استانداردهای رایج 1 در بازار برای محاسبه خط هشدار استفاده می کنیم. هر چه تعهدات سهام بیشتر از خط هشدار فراتر رود، سهامداران کنترل کننده با فشار بیشتری مواجه خواهند شد. سوم، ما تأثیر سهامداران کنترل کننده بر تصمیم گیری M& A تحت تعهد فشار و بدون فشار را مطالعه کردیم.

بقیه چارچوب مقاله به شرح زیر است. بخش 2 ادبیات را مرور می کند و مفروضات را بیان می کند. بخش 3 داده ها و رویکردهای تجربی را شرح می دهد. بخش 4 نتایج اصلی تحقیق ما را ارائه می دهد. بخش 5 عمدتاً درون زایی مدل ما را مورد بحث قرار می دهد و بخش 6 نتیجه گیری می کند.

بررسی ادبیات و توسعه فرضیه

ادبیات بیشتر و بیشتر به پیامدهای تعهد سهام از دیدگاه شرکت ها در سالهای اخیر توجه کرده است. چان و همکاران.(2018) و اویانگ و همکاران.(2019) معتقد است که تعهد سهام خودی با مشکل آژانس مرتبط است. آنها بر این باورند که شرکت هایی که سهامداران کنترل کننده دارند ، احتمالاً با هزینه سهامداران اقلیت ، ریسک های سهامداران دیگری و کاهش ارزش شرکت را از بین می برند. مطالعات قبلی پشتیبانی تجربی را برای این دیدگاه ارائه داده اند (اندرسون و پوولئو ، 2020). در مقابل ، لی و همکاران.(2019) استدلال می کند که تهدید تماس های حاشیه ای مانع از کنترل سهامداران از انجام کارهای بد می شود. بنابراین ، تعهدات عدالت برای افزایش ارزش شرکت سودمند است.

علاوه بر این ، برخی از محققان رابطه بین تعهدات سهام و کیفیت گزارشگری مالی را مطالعه می کنند. این مطالعات نشان می دهد که شرکت های تعهد انگیزه ای برای اغراق درآمدهای مبتنی بر تعهدی و تثبیت قیمت سهام برای جلوگیری از فشار حاشیه اضافی دارند (Deren and Ke ، 2018). با این حال ، تعهدی های اختیاری همیشه نمی توانند نتایج مثبتی کسب کنند و در نهایت نیاز به معکوس شدن دارند (Asija et al. ، 2014). به عبارت دیگر ، شرکت های تعهد اشتراک ممکن است توجه بیشتری را از طرف های مختلف به خود جلب کنند ، بنابراین رفتار مدیریت درآمد ممکن است محدود و شناسایی آسان باشد (Xu et al. ، 2020).

تعهدات عدالت همچنین جدایی بین حقوق کنترل و حقوق جریان نقدی کنترل سهامداران را تشدید می کند و در نتیجه نوع دوم جدی تر از مشکل آژانس ایجاد می شود. بنابراین ، سهامداران کنترل کننده با تعهدات سهام عدالت از حقوق کنترل خود برای جستجوی منافع برای خود استفاده می کنند ، که منافع سهامداران اقلیت را به خطر می اندازد (شیائو و همکاران ، 2020). CAI (2019) نشان داد که تعهد سهامداران عمده سهامداران با عملکرد شرکت ها ارتباط منفی دارد. چن و همکاران.(2007) دریافت که تعهدات سهام با کنترل سهامداران باعث افزایش هزینه های آژانس و مسائل مربوط به خطر اخلاقی ، از جمله مدیریت درآمد ، دستکاری مستقیم قیمت سهام و انتخاب پروژه سرمایه گذاری سرمایه گذاری می شود. وانگ و چو (2018) بر این باورند که پس از تغییرات نظارتی ، عرضه و انگیزه تعهدات سهام را کاهش می دهد ، بازده سهام شرکت هایی با تعهدات مدیر به میزان قابل توجهی افزایش می یابد.

M& A یکی از مهمترین راه ها برای توسعه و رشد شرکت ها است (Trichterbo et al. ، 2016). فعالیت های M& A سیگنال های مختلفی را به بازار سرمایه ارسال می کند و بر ارزیابی مجدد بازار از ارزش بالقوه بازار شرکت هدف تأثیر می گذارد. بردلی (1980) از طریق تحقیقات تجربی نشان می دهد که حتی اگر فعالیت کسب شرکت در پایان موفقیت آمیز نباشد ، سهام شرکت هدف در فعالیت خرید ارزیابی می شود. با توجه به این اثر ، بردلی و همکاران.(1983) فکر کنید که اطلاعات M& A شرکت های ذکر شده را مورد بازنگری قرار می دهد و اطلاعات مربوط به پیشنهاد مناقصه یا مذاکره خرید به مدیران شرکتهای هدف منتقل می شود و آنها را ترغیب می کند تا از استراتژی های تجاری و فعالیتهای مدیریتی مؤثرتر استفاده کنند تا از این کار جلوگیری کنند. سرنوشت به دست آوردنM& A می تواند هم افزایی های عملیاتی را بدست آورد ، که می تواند ارزش شرکت ها را افزایش دهد ، قیمت سهام را تثبیت کند و خطر تعهد کنترل سهامداران را کاهش دهد. به طور کلی ، ادغام و تملک می توانند به اقتصاد مقیاس و دامنه برسند (Devos و همکاران ، 2009) و هزینه های توزیع را کاهش می دهند (Alptekinoğlu and Tang ، 2005). در نتیجه ، راندمان و عملکرد آنها بهبود می یابد (هالی و همکاران ، 1992). هم افزایی های ایجاد شده از طریق کسب ، همچنین یک جریان ثابت از انگیزه برای شرکت ها فراهم می کند (فرر و همکاران ، 2013). از آنجا که قیمت سهام همیشه در مورد ارزش شرکت واقعی نوسان دارد ، M& A می تواند قیمت سهام را تحریک کند و درجه خاصی از وام می تواند نگرانی های مردم را در مورد کاهش قیمت سهام حل کند. بنابراین ، برای شرکت هایی که دارای تعهدات عدالت با کنترل سهامداران هستند ، M& A نه تنها می تواند تأثیر منفی کنترل تعهدات سهامداران سهامداران را مهار کند بلکه ارزش شرکتهای ذکر شده را نیز افزایش می دهد. در نتیجه ، کنترل سهامداران با تعهدات سهام عدالت ممکن است M& A را برای کاهش فشار فراخوانی حاشیه ترجیح دهد.

علاوه بر این ، سیگنال ها کانال مهمی برای انتشار اطلاعات به بازار و کاهش عدم تقارن اطلاعات هستند (کانلی و همکاران ، 2011) ، به ویژه در محیط نظارتی با عدم تقارن اطلاعات بالا و شفافیت پایین (هوانگ و همکاران ، 2019). ما معتقدیم که تعهد سهم توسط سهامداران عمده ، سیگنال محکمی از اعتماد شخصی آنها به چشم انداز شرکت ارائه می دهد. فرض کنید یک سهامدار کنترل کننده از سهام به عنوان وثیقه برای به دست آوردن بودجه استفاده می کند. در این حالت ، این یک ارزیابی مطلوب از ارزیابی آینده شرکت نسبت به ارزیابی فعلی آن ، که توسط اطلاعات خصوصی از سهامدار کنترل کننده پشتیبانی می شود ، نشان می دهد. کنترل اعتماد به نفس سهامداران به پایداری آینده قیمت سهم شرکت سیگنال مثبتی را به بازار فراهم می کند و انتظار می رود ارزش آن را به شرکت اضافه کند. علاوه بر این ، سرمایه گذاران به طور کلی توجه بیشتری به شرکت های در حال رشد (Degearo ، 2010) دارند و به اعلامیه های خرید در چین پاسخ مثبت می دهند (یانگ و همکاران ، 2019). M& A همچنین به عنوان سیگنال ارسال شده توسط شرکت ها به سرمایه گذاران خدمت می کند. به نظر می رسد سرمایه گذاران از این رفتار آگاه هستند و مزایای احتمالی M& A را تحت این فشار دست کم می گیرند. بنابراین ، M& A سوءاستفاده از سرمایه نیست ، بلکه وسیله ای مهم برای شرکت ها برای کشف فرصت ها ، تقویت رقابت در بازار و پیش بینی رشد شدید در آینده است. بنابراین ، از آنجا که سرمایه گذاران به طور کلی نگرش مثبتی نسبت به ادغام و ادغام دارند ، شرکت های تعهد ممکن است قصد داشته باشند که ادغام و ادغام را برای سیگنال فرصت های رشد و بهبود ارزش آینده نشان دهند. بنابراین ، ما یک فرضیه ایجاد می کنیم:

H1: تعهد سهامداران کنترل سهامداران بر M& A تأثیر مثبت می گذارد.

اگرچه تعهد سهام عدالت یک استراتژی خوب برای کنترل تأمین اعتبار سهامداران است ، اگر نسبت تعهد سهام بیش از حد زیاد باشد ، ممکن است سهامدار کنترل کننده کنترل خود را از دست بدهد. در یک توافق نامه تعهد سهام معمولی ، وام دهنده شرط نگهداری را مشخص می کند که ارزش بازار سهام تعهد نمی تواند کاهش یابد. اگر قیمت سهام به شدت کاهش یابد و وضعیت نگهداری آن پیش فرض وام را برآورده نشود. وقتی این اتفاق بیفتد ، وام دهنده می تواند سهام تعهد را بفروشد. فروش سهام تعهد شده فشار قیمت بیشتری را به سهام وارد می کند. کنترل سهامداران که در برآورده کردن شرایط حاشیه ای ناکام هستند ، سهام و کنترل خود را از دست می دهند. اگر قیمت بازار به سطحی کاهش یابد که نیازهای نگهداری وام را نقض کند ، سهامدار کنترل کننده می تواند از تمام اختیارات خود برای پشتیبانی از قیمت سهم استفاده کند. بنابراین ، ما معتقدیم که هنگام کنترل سهامداران ، تعداد قابل توجهی از سهام را تعهد می کنند ، آنها با فشار فراخوانی حاشیه ای بیشتری روبرو می شوند و بیشتر نگران حفظ رضایت حاشیه هستند ، بنابراین به احتمال زیاد برای حمایت از قیمت سهم به دنبال ادغام و خرید هستند. اگر قیمت سهام کاهش یابد و تماس های حاشیه افزایش یابد ، رابطه تعهد و ادروایی قوی تر می شود.

M& A در دوره تعهد ظریف تر و خطرناک تر است. سهامدار کنترل کننده انگیزه کافی برای صدور یک برنامه ادغام برای جلوگیری از کاهش قیمت سهم دارد. با این حال ، ادبیات موجود نمی تواند ذکر کند که چگونه تعهد عدالت در کنترل رفتار سهامداران تحت فشار تماس های حاشیه تأثیر می گذارد ، بنابراین شامل M& A شرکت ها می شود. در این مقاله با مطالعه تأثیر تعهد عدالت در M& A ، این شکاف را پر می کند. بر این اساس ، این مقاله فرض زیر را بیان می کند:

H2: با افزایش فشار فراخوانی حاشیه ، رابطه بین تعهد و M& A قوی تر می شود.

داده ها و رویکرد تجربی

منابع اطلاعات

نمونه ما شامل کلیه شرکتهای ذکر شده در سهام چینی از سال 2007 تا 2020 است. ما داده هایی را از بازار سهام چین و تحقیقات حسابداری (CSMAR) و بانکهای اطلاعاتی مالی باد بدست آوردیم. این دو پایگاه داده رایج ترین پایگاه داده برای مطالعه شرکتهای ذکر شده در چین هستند. داده های تعهد حقوق صاحبان سهام عمدتاً از پایگاه داده باد است ، که با پایگاه داده IFIND 2 تأیید می شود ، و در آخر ، نمونه های مغرضانه حذف می شوند. متغیرهای داده و کنترل M& A از پایگاه داده CSMAR هستند. از آنجا که بخش اصلی مطالعه ما سهامدار کنترل کننده است ، 3 ما نمونه شرکتهای ذکر شده را بدون کنترل سهامداران حذف کردیم. از آنجا که یک شرکت ممکن است سهامداران متعددی داشته باشد که همزمان در یک سال در همان زمان تعهد می کنند ، ما فقط نمونه کنترل سهامداران را تعهد می کنیم. دلیل انجام این کار این است که اطمینان حاصل کنیم که آنها مالکیت کافی دارند و به حقوق کنترل خود اهمیت می دهند. برای از بین بردن نگرانی از Outliers ، ما تمام متغیرهای همبستگی را در سطح 1 و 99 ٪ افزایش می دهیم.

مشخصات مدل

ما از مدل رگرسیون لجستیک زیر استفاده می کنیم تا بررسی کنیم که چگونه تعهد سهامداران کنترل سهامداران بر تصمیم گیری M& A تأثیر می گذارد:

m & a i ، t = β 0 + β 1 p l e d g e i ، t / p l e d g e _ r a t i o i ، t + γ c o n t r o l s + i n d u s t r y f i x e d e d e d e f f e c t + y e a r f i x e d e d e f e f e c t + ε i ، t (1))

در میان آنها ، متغیر وابسته M& A یک متغیر ساختگی است. یکی شرکتی است که در سال t معاملات M& A را انجام می دهد ، در غیر این صورت تعهد یک متغیر ساختگی است که اگر سهامدار کنترل کننده شرکت من در سال t تعهد کرده ام ، برابر است. طبق مطالعات قبلی (چان و همکاران ، 2018 ؛ لی و لی ، 2022) ، ما برای سودآوری (ROA) ، سن شرکت ذکر شده (سن) ، اندازه شرکت (اندازه) ، نسبت اهرم (اهرم) ، نسبت نقدی (نسبت اهرم) کنترل می کنیم. پول نقد) ، نسبت سهامداری کنترل سهامدار (Holding_Ratio) ، قیمت به ارزش کتاب (PB) و جریان نقدی آزاد (FCF). این مدل همچنین شامل اثر ثابت سال و اثر ثابت صنعت است. علاوه بر این ، اثر ثابت صنعت در این دو مدل توسط یک کد طبقه بندی صنعت دو رقمی که توسط کمیسیون تنظیم مقررات اوراق بهادار چین (CSRC) منتشر شده است ، کنترل می شود. توضیح دقیق تر متغیرها در پیوست A ارائه شده است.

به منظور مطالعه فرضیه 2 ، فشار فراخوانی حاشیه و اصطلاح تعامل آن را به Eq اضافه می کنیم.(1). در مدل زیر ، ما نگران ضریب β هستیم₁بشرفشار فراخوانی حاشیه با نسبت قیمت سهام زیر خط هشدار بیان می شود. در دوره تعهد سهام عدالت ، هرچه قیمت سهام زیر خط هشدار قرار بگیرد ، فشار فراخوانی حاشیه کنترل سهامداران بیشتر می شود. در Eq(2) ، ما همچنین اثر ثابت صنعت و اثر ثابت سال را کنترل می کنیم.

M& A I ، T = β 0 + β 1 تعهد I ، T ∗ فشار فراخوانی + β 2 تعهد I ، T + β 3 فشار تماس حاشیه + کنترل γ + اثر ثابت صنعت + اثر ثابت سال + ε I ، T (2)

آمار خلاصه

در جدول 1 آمار توصیفی اساسی از متغیرهای اصلی مورد استفاده در تجزیه و تحلیل ما ارائه شده است. آمار نشان می دهد که 25 ٪ از شرکت های ذکر شده دارای تعهدات سهامدار هستند. در کل نمونه تعهدات ، 73 ٪ از شرکتهای ذکر شده در آن سال ادغام و خرید داشتند. تعهد سهامداران کنترل کننده 18. 18 ٪ از نسبت سهامداری را به طور متوسط تشکیل می دهد. میانگین سنی شرکتهای ذکر شده در نمونه 10. 89 سال قدمت دارد که مطابق با مرحله توسعه شرکتهای ذکر شده است. فشار متوسط تماس حاشیه نزدیک به صفر است ، به این معنی که حدود نیمی از سهامداران کنترل کننده سقوط در منطقه هشدار دهنده را تجربه نکرده اند ، به احتمال زیاد به این دلیل که آنها بلافاصله پس از تعهد برای افزایش قیمت سهام ، کسب کردند.

میز 1

میز 1 . آمار توصیفی.

در جدول 2 تفاوت های تک متغیره بین گروه های تعهد و غیرقانونی کنترل سهامداران گزارش شده است. در کل نمونه تعهدات ، احتمال M& A کنترل سهامداران به طور قابل توجهی بالاتر از سهامداران غیر کنترل کننده است. این یک آزمایش اولیه فرضیه ما است. اندازه متوسط شرکتهایی که با کنترل سهامداران تعهد می شوند از سهامداران غیر کنترل کننده مهمتر است. علاوه بر این ، FCF کنترل سهامداران در نمونه تعهد نیز از سهامداران غیر کنترل کننده قابل توجه تر است ، که احتمالاً به دلیل تأمین اعتبار حاصل از تعهد سهام عدالت است.

جدول 2

جدول 2آزمون تفاوت بین گروه های تک متغیره.

جدول 3 ماتریس ضریب همبستگی بین متغیرها است. می توان نتیجه گرفت که اساساً همه روابط متغیر کمتر از 0. 5 هستند ، بنابراین نیازی به نگرانی بیش از حد در مورد چند خطی احتمالی نیست.

جدول 3

جدول 3. همبستگی های زوج.

نتایج تجربی

کنترل سهامداران تعهد و M& A

در مرحله اول ، این مقاله یک تحلیل تجربی در مورد تأثیر کنترل تعهدات سهامدار در تصمیمات M& A ارائه می دهد. رگرسیون لجستیک برای اجرای مدل پایه ما از Eq استفاده می شود.(1). ضرایب رگرسیون لجستیک که توسط ستون (1) و ستون (3) ، ستون (2) و ستون (4) گزارش شده است ، به ترتیب میانگین تعصب آنها برای تفسیر است. در ستون (1) ، ضریب تعهد 0. 956 است ، به این معنی که تعهد با کنترل سهامداران نقش مثبتی در M& A دارد و از نظر آماری در سطح 1 ٪ معنی دار بود. به خاطر توضیح ، ما میانگین اثر جزئی را در ستون (2) ارائه می دهیم. نتایج نشان می دهد که احتمال M& A تعهد شده 17. 3 ٪ بیشتر از M& A غیر پخته شده است. به منظور توضیح تأثیر تعهد در M& A با جزئیات بیشتر ، ما به جای تعهد از Predde_Ratio استفاده می کنیم. ستون (3) و ستون (4) نیز از نظر اقتصادی مثبت و معنی دار هستند. نتایج نشان می دهد که هر واحد افزایش نرخ تعهد ، احتمال M& A را 0. 2 ٪ افزایش می دهد.

روی هم رفته ، این نتایج نشان می دهد که کنترل تعهد سهامداران با M& A ارتباط بیشتری دارد و از کنترل انگیزه قوی سهامداران برای جلوگیری از انتقال کنترل از طریق M& A پشتیبانی می کند (جدول 4).

جدول 4

جدول 4. رگرسیون لجستیک و اثر جزئی متوسط.

فشار ، تعهد ، و M& A

فشار فراخوانی حاشیه یک مشکل گسترده در تحقیقات تعهدات و M& A است. ما برای محاسبه فشار فراخوانی حاشیه ، از یک استاندارد مشترک در بازار ، یعنی نرخ تعهد (40 ٪) ، خط حاشیه (130 ٪) و خط هشدار دهنده (150 ٪) استفاده می کنیم. هنگامی که قیمت سهام پایین تر از قیمت خط هشدار است ، سهامدار کنترل کننده با فشار بیشتری از پرداخت حاشیه روبرو است و وقتی نزدیک به موقعیت نزدیک باشد ، ممکن است مجبور شود سهام را بفروشد و کنترل خود را از دست بدهد. ما می توانیم از ضریب شرایط تعامل نتیجه بگیریم. جدول 5 فرضیه ما را اثبات می کند که هرچه فشار فراخوانی حاشیه ای که توسط سهامدار کنترل کننده با آن روبرو است بیشتر باشد ، امکان استفاده از M& A برای افزایش قیمت سهام بیشتر است.

جدول 5

جدول 5فشار ، تعهد ، و M& A.

پرداختن به نگرانی های درون زا

تطبیق نمره گرایش

از آنجا که ما در مورد استفاده از وجوه پس از تعهد حقوق صاحبان سهام مشخص نیستیم ، ممکن است مشکوک باشد که یک مشکل انتخاب نمونه وجود دارد. یعنی وجوه تعهد شده ممکن است برای M& A یا برای اهداف دیگر استفاده شود. برای حل این مشکل ، ما از تطبیق نمره گرایش (PSM) برای کاهش مشکلات درون زا استفاده کردیم. این روش می تواند شرایط تحقیق مربوطه را برای گروه درمانی و گروه کنترل ایجاد کند. گروه تعهد سهامدار کنترل کننده گروه درمانی در این مطالعه است ، در غیر این صورت گروه کنترل است. ما از متغیرهای زیر برای مطابقت استفاده می کنیم. ROA ، سن ، اهرم ، پول نقد ، اندازه (استاندارد) ، PB ، FCF (استاندارد) و سهامدار_Ratio. پس از فرآیند PSM ، 12. 940 مشاهده پس از تطبیق 1: 1 باقی مانده است. نتایج در جدول 6 نشان داده شده است. ضرایب هنوز هم مثبت هستند. به طور کلی ، تعهد سهامدار کنترل کننده احتمال M& A را ارتقا می بخشد.

جدول 6

جدول 6. رگرسیون لجستیک پس از تطبیق نمره گرایش (PSM).

تفاوت در تفاوت

در تاریخ 12 مارس 2018 ، اقدامات مربوط به معاملات خرید و فروش بازپرداخت سهام ، ثبت نام و تجارت تسویه حساب به طور رسمی به مرحله اجرا درآمد ، استاندارد سازی بازار تعهد سهام از جنبه های آستانه تأمین مالی ، تمرکز ، نرخ تعهد ، اهداف تأمین مالی و غیره و غیرهالزامات سختگیرانه تر در مورد رفتارهای تجاری کارگزاران اوراق بهادار. به منظور کاهش نگرانی های درون زا افراد ، ما این سیاست را به عنوان یک شوک برونزا انتخاب کردیم. با توجه به تأثیر احتمالی سیاست های دیگر ، نمونه های به علاوه یا منهای 2 سال در سال 2018 انتخاب می شود. برای ضبط اثر زمان ، ما یک پست متغیر را ساختیم ، که در آن 1 نشان دهنده پس از اجرای این سیاست در سال 2018 و 0 نشان دهنده قبل از سال 2018 است. متغیر کلیدی که ما به آن علاقه مند هستیم ، اصطلاح تعامل بین درمان و پست است که ضبط می کند. تأثیر خالص تغییرات اگزوژن در کنترل تعهد سهامدار سهامداران بر تمایل M& A (جدول 7).

جدول 7

جدول 7تفاوت در تجزیه و تحلیل (DID) تجزیه و تحلیل.

نتیجه

تعهد خودی سهام در سراسر جهان متداول است. اگرچه رسوایی ها اغلب در تعهد سهامداران در کنترل سهامداران در بازار نقش دارند ، اما هنوز درک ناقص از پیامدهای اقتصادی تعهدات و اینکه آیا و چگونه رفتار تعهد فردی بر تصمیم گیری شرکت تأثیر می گذارد ، وجود دارد. ما این شکاف را با مطالعه تأثیر کنترل سهم سهامداران در M& A پر می کنیم. ما یک فرضیه فشار فراخوانی حاشیه را مطرح کردیم ، یعنی کنترل سهامداران می توانند از مزایای خود برای شروع M& A استفاده کنند ، تا بتوانند فشار بالقوه تماس را در هنگام تعهد سهام برای وام های شخصی کاهش دهند. فرضیه ما پیش بینی می کند که وقتی سهامداران کنترل کننده بخش قابل توجهی از حقوق صاحبان سهام را تعهد کرده اند و فشار زیادی برای بازیابی سپرده وجود دارد ، احتمالاً آنها طرح M& A را شروع می کنند. به منظور جلوگیری از از دست دادن حقوق کنترل ، می فهمیم که وقتی سهامدار کنترل کننده نسبت بیشتری از سهام را تعهد می کند ، شرکت به احتمال زیاد برنامه M& A را شروع می کند. احتمال M& A به ویژه هنگامی که شرکت اخیراً افت شدید قیمت سهام را تجربه کرده است ، بسیار زیاد است و قصد دارد حاشیه اضافی را درخواست کند. علاوه بر این ، آزمایش درون زا ما نیز بسیار قوی است.

محدودیت این مطالعه این است که ما عمدتاً روی M& A داخلی تمرکز می کنیم و M& A مرزی را در نظر نگرفته ایم. دلیل اصلی این است که نمونه M& A مرزی بسیار کوچک است. در آینده ، ما به گسترش تحقیقات در مورد این موضوع ، از جمله تأثیرات مختلف در سری های زمانی قبل ، حین و بعد از تعهد حقوق صاحبان سهام ادامه خواهیم داد.

به طور کلی ، یافته های ما مطابق با توضیح حقوق کنترل است ، یعنی سهامداران کنترل کننده از M& A برای تسکین فشار حاشیه اضافی استفاده می کنند و انگیزه آنها محافظت از کنترل منابع شرکت و به دست آوردن منافع خصوصی است. سیاست های نظارتی خارجی این رابطه را تقویت می کند. این مقاله به تعمیق درک سرمایه گذاران و تنظیم کننده ها در مورد پیامدهای اقتصادی کنترل تعهدات سهامداران کمک می کند. ما یک مبنای سیاست مهمی برای حاکمیت تعهد سهم ارائه می دهیم. در آینده ، ما باید نظارت بر سیاست کنترل تعهد سهامداران را برای جلوگیری از کنترل رفتار شخصی سهامداران عمیق تر کنیم.

بیانیه در دسترس بودن داده ها

داده های خام که از نتیجه گیری این مقاله پشتیبانی می کنند ، توسط نویسندگان و بدون رزرو غیرقانونی در دسترس خواهد بود.

مشارکت های نویسنده

XL نسخه خطی را نوشت. QL یک ایده ارائه کرد. همه نویسندگان به مقاله کمک کردند و نسخه ارسال شده را تایید کردند.

منابع مالی

ما با سپاس از برنامه برنامه رهبری آکادمیک معلم خصوصی دانشگاه های مطالعات بین المللی شانگهای (2020114224) و حمایت مالی کمک هزینه علوم انسانی و اجتماعی از وزارت آموزش، چین (#20YJA630098) قدردانی می کنیم.

تضاد منافع

نویسندگان اعلام می کنند که این تحقیق در غیاب هر گونه روابط تجاری یا مالی که می تواند به عنوان تضاد منافع بالقوه تعبیر شود، انجام شده است.

یادداشت ناشر

تمام ادعاهای بیان شده در این مقاله صرفاً متعلق به نویسندگان است و لزوماً ادعاهای سازمان های وابسته به آنها یا ناشر، ویراستاران و داوران را نشان نمی دهد. هر محصولی که ممکن است در این مقاله ارزیابی شود، یا ادعایی که ممکن است توسط سازنده آن باشد، توسط ناشر تضمین یا تایید نمی شود.

پانویسها و منابع

1. ^نرخ تعهد 40٪، موقعیت بسته 130٪، خط هشدار 150٪.

2. پایانه داده مالی ^iFinD یک سیستم نرم افزاری متعلق به شرکت Tonghuashun است که خدمات تحقیق و تصمیم گیری سرمایه گذاری را برای مشتریان سازمانی ارائه می دهد. کارکردهای اصلی آن شامل اطلاعات چند بعدی از انواع مختلف مالی، چندین پایگاه داده صنعت کلان و ابزارهای تحقیقاتی مانند سیستم های مدیریت دارایی و مدل های ارزش گذاری است. مشتریان نهادی شامل شرکت های اوراق بهادار، شرکت های صندوق، بانک ها، معاملات آتی، مشاوره سرمایه گذاری، رسانه ها، دانشگاه ها، دولت ها، شرکت های بورسی و غیره می باشند.

3. ^ سهامداران کنترل به کسانی گفته می شود که بیش از 50 درصد حق رای دارند یا حق تصمیم گیری دارند.

منابع

Alptekinoğlu، A.، و Tang، C. S. (2005). مدلی برای تحلیل سیستم های توزیع چند کانالهیوروجی. اوپر. Res. 163، 802-824. doi: 10. 1016/j. ejor. 2003. 11. 005

اندرسون، آر.، و پولئو، ام. (2020). تعهد سهام و ریسک حقوق صاحبان سهام. جی. فاینانس. خدمتRes. 58، 1-25. doi: 10. 1007/s10693-020-00332-x

Asija، A.، Marisetty، V. B. و Rangan، S. (2014). آیا خودی هایی که سهام خود را تعهد می کنند، سود گزارش شده را دستکاری می کنند؟NSE-NYSESte School of Business.

بردلی، ام (1980). پیشنهادات مناقصه بین شرکتی و بازار کنترل شرکتی. اتوبوس جی. 53، 345-376. doi: 10. 1086/296114

بردلی، ام.، دسای، ا.، و کیم، ای. اچ. (1983). منطق پشت پیشنهادات مناقصه بین شرکتی: اطلاعات یا هم افزایی؟جی. فاینانس. اقتصاد11، 183-206. doi: 10. 1016/0304-405X(83)90010-7

CAI ، H. (2019). تأثیر تعهد سهامداران بزرگ بر ریسک پذیری و عملکرد شرکت ها. J. Serv. علمیمدیر. 12 ، 451-463. doi: 10. 4236/jssm. 2019. 123031

Chan ، K. ، Chen ، H. K. ، Hu ، S. Y. ، and Liu ، Y. J. (2018). تعهدات و فشار فراخوانی را به اشتراک بگذارید. J. Corp. Finan. 52 ، 96 117. doi: 10. 1016/j. jcorpfin. 2018. 08. 003

Chen ، A. ، Kao ، L. ، and Chen ، Y. K. (2007). هزینه های آژانس کنترل وثیقه سهام سهامداران با شواهد تایوان. خاندان اقیانوس آرام مارک مالی. 10 ، 173-191. doi: 10. 1142/S021909150700101X

Coelly ، B. L. ، Certo ، S. T. ، Ireland ، R. D. ، and Reutzel ، C. R. (2011). نظریه سیگنالینگ: یک بررسی و ارزیابی. J. Manag. 37 ، 39-67. doi: 10. 1177/0149206310388419

Degearo ، R. P. (2010). سرمایه گذاران فرشته: آنها چه کسانی هستند و چه کاری انجام می دهند. آیا می توانم یکی باشم؟J. Wealth Manag. 13 ، 55-60. doi: 10. 3905/jwm. 2010. 13. 2. 055

Deren ، X. ، and Ke ، L. (2018). تعهد را با کنترل سهامداران و مدیریت درآمد واقعی شرکتهای ذکر شده به اشتراک بگذارید. چانهJ. Acc. گل میخ6 ، 109 119. doi: 10. 1080/21697213. 2018. 1513676

Devos ، E. ، Kadapakkam ، P. R. ، and Krishnamurthy ، S. (2009). چگونه ادغام ها ارزش ایجاد می کنند؟مقایسه مالیات ، قدرت بازار و بهبود کارآیی به عنوان توضیحات مربوط به هم افزایی. Rev. Financy. گل میخ22 ، 1179 1211. doi: 10. 1093/RFS/HHN019

Faccio ، M. ، and Lang ، L. H. (2002). مالکیت نهایی شرکتهای اروپای غربی. J. مالی. ECON65 ، 365-395. doi: 10. 1016/s0304-405x (02) 00146-0

Ferrer ، C. ، Uhlaner ، R. ، and West ، A. (2013). M& A به عنوان مزیت رقابتی. مک کینزی در امور مالی.

Ficery ، K. ، Herd ، T. ، and Pursche ، B. (2007). همه هم افزایی کجا رفته است؟معمای M& A. J. Bus. استراتژی28 ، 29-35. doi: 10. 1108/02756660710820802

Gaur ، A. S. ، Malhotra ، S. ، and Zhu ، P. (2013). اعلامیه های کسب و ارزیابی بازار سهام از رقبای شرکت های شرکت: آزمایش فرضیه احتمال رشد در چین. استراتژیمدیر. J. 34 ، 215-232. doi: 10. 1002/smj. 2009

Healy ، P. M. ، Palepu ، K. G. ، and Ruback ، R. S. (1992). آیا عملکرد شرکت ها بعد از ادغام بهبود می یابند؟J. مالی. ECON31 ، 135-175. doi: 10. 1016/0304-405x (92) 90002-f

Huang ، Y. S. ، Li ، M. ، and Chen ، C. R. (2019). توسعه بازار مالی ، شفافیت بازار و عملکرد IPO. pac. بودجه حوضه. J. 55 ، 63-81. doi: 10. 1016/j. pacfin. 2019. 03. 007

La Porta ، R. ، Lopez-de-Silanes ، F. ، and Shleifer ، A. (1999). مالکیت شرکت در سراسر جهان. J. مالی. 54 ، 471-517. doi: 10. 1111/0022-1082. 00115

La Porta ، R. ، Lopez-De-Silanes ، F. ، Shleifer ، A. ، and Vishny ، R. (2000). حمایت از سرمایه گذار و مدیریت شرکت. J. مالی. ECON58 ، 3-27. doi: 10. 1016/s0304-405x (00) 00065-9

Larcker ، D. F. ، and Tayan ، B. (2010). تعهد (و پرچین) بیعت با شرکت. مرکز راک برای مدیریت شرکت ها در دانشگاه استنفورد سری نزدیکتر: مباحث ، موضوعات و اختلاف نظرها در مدیریت شرکت شماره CGRP-11.

لی ، Y. C. ، و Li ، R. K. (2022). آیا مسئولیت اجتماعی شرکتها بر دستیابی به تعهد عملکرد در توافق مکانیسم تنظیم ارزیابی تأثیر می گذارد؟شواهدی از شرکت لیست شده چینی. مدیر. تصمیم گیریECON43 ، 533-543. doi: 10. 1002/mde. 3400

لی ، م. ، لیو ، ج. ، و اسکات ، تی. (2019). تعهدات و ارزش محکم را به اشتراک بگذارید. pac. بودجه حوضه. J. 55 ، 192-205. doi: 10. 1016/j. pacfin. 2019. 04. 001

موری ، ب. ، سوک ، جی. ، و رایت ، د. (2017). انتقال ثروت ، سیگنالینگ و اهرم در M& A. int. Rev. Financy. مقعد52 ، 203 212. doi: 10. 1016/j. irfa. 2017. 06. 002

Ouyang ، C. ، Xiong ، J. ، and Fan ، L. (2019). آیا خودی های تعهد به اشتراک گذاری بر حساسیت به عملکرد اجرایی بر عملکرد تأثیر می گذارند؟int. روحانی اکون. مالی. 63 ، 226-239. doi: 10. 1016/j. iref. 2018. 10. 019

Reed ، S. F. ، Lajoux ، A. R. ، and Nesvold ، H. P. (2007). هنر M& A: راهنمای خرید ادغام ادغام. مک گرا هیل.

Trichterbo ، A. ، Zu Knyphausen-Aufseß ، D. ، and Schweizer ، L. (2016). نحوه بهبود عملکرد کسب: نقش یک عملکرد اختصاصی M& A ، فرایند یادگیری M& A و قابلیت M& A. استراتژیمدیر. J. 37 ، 763-773. doi: 10. 1002/smj. 2364

Wang ، Y. C. ، and Chou ، R. K. (2018). تأثیر مقررات تعهد سهم در تجارت سهام و ارزیابی شرکت. J. Bank. مالی. 89 ، 1-13. doi: 10. 1016/j. jbankfin. 2018. 01. 016

شیائو ، ز. ، لو ، م. ، و لیو ، ل. (2020). تعهد عدالت و عملکرد نوآوری. درباره AADN ، 141.

Xu ، J. ، Zhang ، Y. ، and Xie ، Y. (2020). کنترل سهم سهامدار و انتخاب حسابرس شرکت. ظهورعلامت گذاری. مالی. تجارت 56 ، 750-770. doi: 10. 1080/1540496X. 2018. 1549030

Yaghoubi ، R. ، Yaghoubi ، M. ، Locke ، S. ، and Gibb ، J. (2016). ادغام و کسب: یک بررسی. قسمت 1. گل میخ. ECONمالی. 33 ، 147 188. doi: 10. 1108/sef-03-2015-0078

Yang ، J. ، Guariglia ، A. ، and Michael Guo ، J. (2019). نقدینگی شرکت تا چه اندازه بر تصمیمات M& A ، روش پرداخت و عملکرد تأثیر می گذارد؟شواهد از چین. J. Corp. Finan. 54 ، 128-152. doi: 10. 1016/j. jcorpfin. 2017. 09. 012

ضمیمه

پیوست اول

پیوست اول . تعریف متغیرها.

واژه های کلیدی: فشار فراخوانی حاشیه ، کنترل سهامدار ، تعهد عدالت ، ادغام و ادغام ، نظریه آژانس

کد طبقه بندی JEL: G18 ، G30 و G34.

استناد: Li X و Li Q (2022) آیا فشار فراخوانی در مورد M& A بر تصمیم کنترل سهامداران با تعهدات عدالت تأثیر می گذارد: شواهدی از شرکت لیست شده چینی. جلو. روان13: 898118. doi: 10. 3389/fpsyg. 2022. 898118

دریافت: 17 مارس 2022 ؛پذیرفته شده: 07 آوریل 2022 ؛منتشر شده: 28 آوریل 2022.

Salvatore Zaffina ، بیمارستان کودکان Bambino Gesù (IRCCS) ، ایتالیا

چنگوئل بچیر ، دانشگاه کایروآن ، تونس Jakub Horák ، انستیتوی فناوری و تجارت ، چک

کپی رایت © 2022 لی و لی. این یک مقاله با دسترسی آزاد است که تحت شرایط مجوز انتساب Creative Commons (CC توسط) توزیع شده است. استفاده ، توزیع یا تولید مثل در سایر انجمن ها مجاز است ، مشروط بر اینکه نویسنده اصلی (ها) و مالک (های) دارای حق چاپ (دارایی) اعتبار داشته باشند و انتشار اصلی در این ژورنال مطابق با عمل دانشگاهی پذیرفته شده استناد می شود. بدون استفاده ، توزیع یا تولید مثل مجاز است که این شرایط را رعایت نمی کند.