خسارت وثیقه - تحریم های ایالات متحده بازار ثانویه را در سهام و اوراق قرضه روسیه هدف قرار می دهد

در ژوئن سال 2022 ، دفتر کنترل دارایی های خارجی (OFAC) ، آژانس در وزارت خزانه داری ایالات متحده که تحریم های اقتصادی را اداره می کند ، قدم بی سابقه ای را برای منع افراد آمریکایی از خرید بدهی و اوراق بهادار روسیه در بازارهای ثانویه برداشت. این ممنوعیت ارزش اوراق قرضه شرکتی و دولتی روسیه را به وجود آورد و تجارت را در یک کلاس دارایی بزرگ در حال ظهور بازار به دست آورد.

حرکت OFAC بیانگر فشار شدید دولت بایدن در پاسخ به حمله روسیه به اوکراین بر اقتصاد روسیه است. ایالات متحده بیش از هزار فرد و نهاد را تحمیل کرده است ، و به قول یک مقام یک خزانه داری "تحریم های بی سابقه و اقدامات مالی برای از بین بردن روسیه از سیستم مالی بین المللی" را تحمیل کرده است.

با این حال ، ممنوعیت سرمایه گذاری OFAC همچنین یک محدودیت بی سابقه در سرمایه گذاری در یازدهمین اقتصاد بزرگ جهان است. این فراتر از هدف قرار دادن جریان سرمایه به روسیه است ، و منع معاملات بین دارندگان بدهی روسیه را که نه روسی هستند و نه مجازات می کنند. این کشور همچنین یک بازار بزرگ در حال ظهور را هدف قرار می دهد که در آن صندوق های بازنشستگی ایالات متحده سرمایه گذاری های قابل توجهی انجام داده است. OFAC حتی جالب تر ، این معاملات را از طریق یک سند راهنمایی ممنوع اعلام کرد و نه با صدور آیین نامه ای که نیروی قانون را داشته باشد.

در این مقاله بحث شده است که چرا OFAC سرمایه گذاران آمریکایی را از خرید سهام و اوراق قرضه روسیه در بازارهای ثانویه و پیامدهای این ممنوعیت برای سرمایه گذاران و بازارهای مالی منع کرده است.

ممنوعیت "سرمایه گذاری جدید" در روسیه

در آوریل 2022 ، رئیس جمهور جوزف بایدن دستور اجرایی را صادر کرد که شرکت ها و افراد آمریکایی را از انجام سرمایه گذاری های جدید در اقتصاد روسیه منع کردند. این ممنوعیت به دنبال ممنوعیت قبلی در مورد سرمایه گذاری جدید در بخش انرژی روسیه و سایر بخش های مشخص شده توسط وزیر خزانه داری بود. این دستورات همچنین افراد آمریکایی را از تصویب ، تأمین مالی ، تسهیل یا تضمین سرمایه گذاری های جدید در روسیه ممنوع کرده است.

بیشتر ناظران نتیجه گرفتند که ممنوعیت دولت در سرمایه گذاری جدید اجازه خرید سهام و اوراق قرضه روسیه را در بازارهای ثانویه می دهد. جنت یلن ، وزیر خزانه داری ، این ممنوعیت را "محدود کردن بیشتر توانایی پوتین در تأمین اعتبار و تأمین جنگ خود" توصیف کرد و فروش مجدد اوراق بهادار بودجه ای را برای صادرکننده آن اوراق بهادار فراهم نمی کند. OFAC همچنین راهنمایی های قبلی را صادر كرده بود كه حكم اجرایی ممنوعیت معاملات با بانک مرکزی روسیه ، وزارت دارایی و صندوق ثروت مستقل ، تجارت اوراق بهادار این نهادها را در بازارهای ثانویه ممنوع اعلام نکرد.

در اوایل ژوئن سال 2022 ، با این حال ، OFAC بخش "سؤالات متداول" (سؤالات متداول) از وب سایت خود را به روز کرد تا نشان دهد که دستورات اجرایی دولت در ممنوعیت سرمایه گذاری جدید همچنین خرید معاملات اوراق بهادار بدهی و سهام که قبلاً در بازارهای ثانویه صادر شده است ، ممنوع است. این آژانس همچنین توصیه کرده است که افراد آمریکایی از تصویب ، تأمین مالی ، تسهیل یا تضمین چنین معاملات ثانویه بازار برای افراد غیر آمریکایی ممنوع هستند.

با این حال ، OFAC از قطع بازارهای سرمایه آمریکا و روسیه کوتاه شد. افراد و نهادهای آمریکایی می توانند همچنان به نگه داشتن سهام و اوراق قرضه روسیه ادامه دهند و ممکن است سرمایه گذاری های انجام شده قبل از تحریم سرمایه گذاری جدید را حفظ کنند. آنها همچنین مجاز به واگذاری منابع روسی خود هستند به شرطی که آن نهادها مجازات نشوند و خریدار شخص آمریکایی نباشد.

توسعه شگفت آور

تصمیم OFAC برای ممنوعیت معاملات بازار ثانویه بدهی و عدالت روسیه بسیاری از ناظران را شگفت زده کرد زیرا این امر به شدت از عمل معمول آژانس فاصله می گرفت. OFAC به ندرت افراد و اشخاص ما را از خرید اوراق بهادار نهادهای غیر مجاز ممنوع می کند.

همچنین برای OFAC غیر معمول بود که سیاستی را با پیامدهای اقتصادی قابل توجه از طریق یک سؤال متداول اعلام کند. هنگامی که OFAC چنین معاملات را ممنوع اعلام کرده است ، این کار را با تعریف "سرمایه گذاری جدید" در مقررات رسمی انجام داده است. OFAC همچنین اغلب مجوزهای عمومی را برای به حداقل رساندن پیامدهای ناخواسته به اشخاص ثالث صادر می کند. با این حال ، ممنوعیت معاملات بازار ثانویه باعث کاهش ارزش بسیاری از صندوق های بازنشستگی ایالات متحده و صندوق های در حال ظهور بازار می شود و به کارمندان بخش دولتی و کسانی که برای بازنشستگی پس انداز می کنند ، آسیب می رساند.

ممنوعیت معاملات بازار ثانویه OFAC نیز غیر عادی بود زیرا روسیه یک اقتصاد بزرگ است ، که ایالات متحده به طور جامع به عنوان کره شمالی و ایران به طور جامع تحریم نکرده است. و اگرچه OFAC قبلاً افراد آمریکایی را از خرید سهام موجود برمه ممنوع کرده بود ، اما از منع معاملات بازار ثانویه اوراق برمه متوقف شد. روسیه همچنین اقتصاد به مراتب بزرگتر از برمه دارد و بدهی روسیه یک کلاس دارایی پیشرو در حال ظهور بازار است.

OFAC دلیل منطقی خود را برای ممنوعیت بی سابقه ای برای خرید ایالات متحده از سهام و اوراق قرضه روسیه در بازارهای ثانویه توضیح نداده است. کاخ سفید در اعلام ممنوعیت سرمایه گذاری جدید در روسیه ، اعلام کرد که تحریم ها 15 سال گذشته دستاوردهای اقتصادی این کشور را از بین می برد و وضعیت آن را به عنوان یک اقتصاد بزرگ از بین می برد.

همچنین تأکید کرد که تحریم ها به "انزوا اقتصادی ، مالی و فناوری" روسیه کمک کرده است و ممنوعیت سرمایه گذاری آن بر تصمیم بیش از 600 شرکت برای خروج از روسیه خواهد بود. اگرچه خرید سهام و اوراق بهادار در بازار ثانویه بودجه مشاغل روسیه یا دولت روسیه را تأمین نمی کند ، اما ممنوعیت چنین معاملات ممکن است بسیاری از سرمایه گذاران را نسبت به قرار گرفتن در معرض احتمالی اقتصاد روسیه عصبی تر کند.

OFAC همچنین ممکن است نسبت به افزایش معاملات بازار ثانویه در اوراق قرضه روسیه واکنش نشان داده باشد. سرمایه گذاران ، از جمله بسیاری از صندوق های پرچین که متخصص دارایی های پریشان هستند ، سقوط در بازار اوراق قرضه روسیه را که پس از حمله به اوکراین به عنوان فرصتی بود ، دیدند و حجم معاملات را به سمت دو سال بالا بردند. مانند برخی از اعضای کنگره ، OFAC ممکن است نگران این باشد که این معاملات "پتانسیل تضعیف تحریم های ایالات متحده و تأمین نقض حقوق بشر روسیه در اوکراین" را داشته باشد. حتی اگر صادرکنندگان اوراق قرضه روسی در صورت سودمندی از فروش مجدد اوراق قرضه خود ، کمی دریافت کنند ، این تصور که برخی از سرمایه گذاران آمریکایی از پرخاشگری روسیه سود می برند ، ممکن است بر تصمیم گیری OFAC تأثیر بگذارد.

مختل کردن بازارهای سرمایه

انگیزه OFAC در ممنوعیت خرید اوراق قرضه روسی در بازار ثانویه هر چه باشد، آژانس احتمالاً پیامدهای جانبی راهنمایی های خود را دست کم گرفته است. بانک های ایالات متحده که به عنوان بازارسازان و فروش اوراق قرضه روسیه به مشتریان خود عمل می کردند، از بازار خارج شدند. و اگرچه افراد و نهادهای غیرآمریکایی می‌توانند به خرید اوراق بهادار روسیه ادامه دهند، نقش بزرگ موسسات و سرمایه‌گذاران آمریکایی در سیستم مالی جهانی، یافتن خریداران را برای سایر کشورها دشوار کرده است. در نتیجه، قیمت اوراق قرضه دولتی و شرکتی روسیه به شدت کاهش یافت و معاملات اوراق قرضه روسیه متوقف شد.

با توجه به اندازه اقتصاد روسیه، تأثیر این تحولات بر صندوق های بازنشستگی و بازارهای مالی احتمالاً قابل توجه خواهد بود. اوراق قرضه روسیه چهارمین مجموعه بزرگ دارایی‌های بازارهای نوظهور در جهان است که بدهی دولت و شرکت‌های روسیه در ابتدای سال بالغ بر 472 میلیارد دلار بوده است. به نظر می‌رسد که ممنوعیت OFAC به صندوق‌های بازنشستگی که تریلیون‌ها دلار پس‌انداز بازنشستگی دارند، ضربه سنگینی زده است. قبل از حمله روسیه به اوکراین، صندوق های بازنشستگی در سطح جهان حدود 1 درصد از دارایی های خود را در روسیه سرمایه گذاری کردند. و اگرچه بسیاری از صندوق‌های بازنشستگی برنامه‌های خود را برای واگذاری از روسیه اعلام کرده‌اند، اما فروش دارایی‌های آنها دشوار است زیرا بسیاری از شرکت‌های خدمات مالی تمایلی به معامله با اوراق بهادار روسیه ندارند.

ممنوعیت اوفک برای خرید اوراق بدهی روسیه احتمالاً زیان سرمایه گذاران اوراق قرضه را تشدید می کند زیرا دولت روسیه و شرکت های روسی به دلیل تحریم های آمریکا علیه بانک مرکزی روسیه قادر به پرداخت سود اوراق قرضه دلاری نیستند. در واقع، شرکت مدیریت سرمایه‌گذاری اقیانوس آرام، یکی از بزرگ‌ترین صندوق‌های با درآمد ثابت جهان، به خزانه‌داری ایالات متحده هشدار داده است که اگر مدیران صندوق‌ها مجبور شوند دارایی‌های روسی خود را بنویسند، صندوق‌های بازنشستگی با زیان‌های قابل توجهی مواجه خواهند شد.

رهنمودهای OFAC همچنین بازار مبادلات پیش فرض اعتباری (CDS) را مختل کرده است. سرمایه گذاران از CDS ها برای محافظت در برابر نکول احتمالی استفاده می کنند. هنگامی که یک رویداد اعتباری رخ می دهد، مانند شکست اخیر روسیه در پرداخت سود اوراق قرضه دولتی خود، یک مزایده مبلغی را که دارنده CDS دریافت خواهد کرد، تعیین می کند.

با این حال، از آنجایی که حراج اغلب شامل انتقال فیزیکی اوراق بهادار است، تحریم ها شرکت سرمایه گذاران آمریکایی را غیرقانونی می کند. این امر ارزش گذاری CDS ها را دشوار کرده است، موضوعی که احتمالاً با نکول شدن بیشتر اوراق قرضه شرکتی و دولتی روسیه اهمیت بیشتری پیدا خواهد کرد. در نتیجه، ممنوعیت OFAC ممکن است به طور ناخواسته اعتماد به CDS ها را به عنوان پوششی در برابر عدم اطمینان بازارهای نوظهور تضعیف کند و سرمایه گذاری در کشورهای در حال توسعه را کاهش دهد.

مفاهیم

روسیه بزرگترین اقتصادی است که تاکنون توسط ایالات متحده تحریم شده است و عمیقاً در بازارهای جهانی ادغام شده است. اگرچه ایالات متحده بیش از هر کشور دیگری افراد روس را تحریم کرده است، اما تحریم های جامعی اعمال نکرده است.

با این حال، دولت بایدن تمایل خود را برای منزوی کردن روسیه از نظر اقتصادی و مالی تا زمانی که جنگ در اوکراین ادامه دارد، پنهان نکرده است. ممنوعیت معاملات بازار ثانویه توسط OFAC بر تمایل آژانس برای قطع ارتباط روسیه با بازارهای سرمایه تاکید می کند، حتی زمانی که این امر پیامدهای جانبی قابل توجهی برای اقتصاد ایالات متحده و بازارهای نوظهور داشته باشد. و اگرچه OFAC می تواند مجوزهای عمومی برای محافظت از سرمایه گذارانی صادر کند که منافع روسیه از تهاجم به اوکراین حمایت نمی کند، سرمایه گذاران نباید انتظار داشته باشند که OFAC منافع آنها را در اولویت قرار دهد.

ممنوعیت اوفک برای خرید سهام و اوراق قرضه روسیه توسط ایالات متحده به صندوق های بازنشستگی آسیب رسانده و بازار سرمایه را مختل کرده است. این به عنوان یک داستان هشدار دهنده برای سرمایه گذارانی در ایالات متحده و سراسر جهان عمل می کند که میلیاردها دلار به مشاغل روسی و دولت روسیه وام داده اند. تا زمانی که روسیه به مقاومت در برابر تحریم ها ادامه دهد، OFAC محدودیت هایی را اعمال خواهد کرد که برای تضعیف سیستم مالی این کشور طراحی شده اند.

سرمایه‌گذارانی که در معرض روسیه قرار دارند – حتی غیرمستقیم – نمی‌توانند انتظار داشته باشند که OFAC همیشه به طور کامل پیامدهای راهنمایی خود را برای بازارهای مالی در نظر بگیرد. بنابراین، آن‌ها می‌خواهند برای اطمینان از تبعیت از تحریم‌های فعلی و درک مواجهه خود با محدودیت‌های احتمالی آینده، بسیار احتیاط کنند.

جودیت آلیسون لی شریک Gibson, Dunn & Crutcher LLP است. می توان با او در +1 (202) 887 3591 یا از طریق ایمیل: [email protected] تماس گرفت.